央行如期再“出手” 昨超額續(xù)作3935億MLF維穩(wěn)流動性

　　央行如期再度“出手”，向市場馳援流動性。在昨日上午開展了1200億元逆回購后，央行微博下午公布，當(dāng)天對部分金融機構(gòu)開展了3935億元中期借貸便利（MLF）操作，操作量明顯超出當(dāng)天到期量。

　　業(yè)內(nèi)人士稱，央行超額續(xù)作MLF，旨在彌補本周巨量到期資金缺口，但利率卻與上期持平，合理把握去杠桿進程。同時，從公開市場連日凈回籠資金來看，央行有意維持銀行體系流動性的基本穩(wěn)定，流動性環(huán)境仍大概率保持緊平衡態(tài)勢。

　　MLF加量不加價

　　央行昨日稱，為維護銀行體系流動性基本穩(wěn)定，結(jié)合近期MLF到期情況，央行對22家金融機構(gòu)開展MLF操作共3935億元，其中6月期MLF操作量為1500億元、1年期MLF操作量為2435億元，中標(biāo)利率與上期持平，分別為2.95%和3.10%。

　　這較上期MLF操作量增加了約六成，但操作利率卻未繼續(xù)上調(diào)。同時，昨日有1515億元6月期MLF到期，與到期量對沖后，央行昨日超額續(xù)作了2435億元MLF，緩解本周巨額到期資金壓力意圖明顯。

　　1月24日，央行首次上調(diào)MLF操作利率。業(yè)內(nèi)人士指出，昨日利率未繼續(xù)上行，顯示出央行維穩(wěn)貨幣政策的意圖，有助于緩解之前市場對央行不續(xù)作MLF的擔(dān)憂情緒。

　　民生證券研究院固收團隊負(fù)責(zé)人李奇霖指出，央行本次超續(xù)MLF的目的在于彌補流動性缺口，保持市場流動性基本穩(wěn)定，畢竟央行只是意在去杠桿，而非造成流動性緊張的恐慌。

　　從全周來看，本周有逆回購、MLF、臨時流動性便利（TLF）等多項流動性工具到期，雖然央行此前并未公布TLF的具體操作量，但市場預(yù)計本周到期資金量或已超1.6萬億元。

　　值得一提的是，由于市場人士對央行是否會續(xù)作TLF仍有分歧，疊加本周巨大的資金到期壓力，令機構(gòu)對未來流動性日趨謹(jǐn)慎。15日當(dāng)天，7天期、14天期回購利率上漲明顯，7天期存款類機構(gòu)間質(zhì)押式回購利率（DR007）報2.76%，較前一交易日跳漲了24個基點，顯示出市場對于中長期流動性的擔(dān)憂。

　　合理把握去杠桿進程

　　而從昨日MLF的結(jié)構(gòu)來看，央行開展的6月期MLF操作量恰為1500億元，與昨日到期6月期MLF數(shù)額接近，而超額凈投放的MLF則為更長期限的1年期資金。

　　“本次新增2435億元1年期MLF投放，使加權(quán)資金成本更加接近3.1%，提高了1年期MLF對市場利率的引導(dǎo)作用?！敝行抛C券債券分析師明明測算，政策利率是階段性上調(diào)的，過快上調(diào)政策利率并無助于去杠桿，還有可能導(dǎo)致市場出現(xiàn)風(fēng)險。

　　央行昨日發(fā)布的工作論文指出，宏觀分析表明，高儲蓄支撐的投資導(dǎo)向增長模式，決定了中國總體上較高水平的杠桿率。盡管高杠桿可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險，但債務(wù)可持續(xù)性在不同情況下的差異，導(dǎo)致杠桿率水平的風(fēng)險閾值并不穩(wěn)健。

　　央行工作論文稱，基于此，應(yīng)合理把握去杠桿和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的進程，避免過快壓縮信貸和投資可能引發(fā)的流動性風(fēng)險和“債務(wù)—通縮”風(fēng)險，同時也要避免杠桿率上升過快而引發(fā)的資產(chǎn)泡沫。

　　1月24日，央行上調(diào)MLF操作利率10個基點，其后逆回購、常備借貸便利（SLF）利率也上行，引發(fā)了市場對未來政策利率進一步調(diào)整的擔(dān)憂。明明預(yù)計，政策利率應(yīng)是階段調(diào)整的，一方面，取決于國內(nèi)去杠桿政策的效果和進度，另一方面，則受美聯(lián)儲加息后中美利差的影響。年中若美聯(lián)儲加息，在中美利差縮窄并導(dǎo)致資本外流壓力加大的情況下，政策利率才有可能進一步上調(diào)。

　　“籠統(tǒng)地去杠桿或加杠桿政策都可能有失偏頗，正確的做法是讓市場在資源配置中發(fā)揮決定性作用。”央行工作論文稱，市場要發(fā)揮決定性作用，關(guān)鍵在于政府要更好地發(fā)揮作用。要保持宏觀政策穩(wěn)健中性，即宏觀環(huán)境要松緊適度，而過松、過緊都不利于市場發(fā)揮作用。

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