威星智能賒銷猛存貨增 毛利率下滑A股同行殿尾

　　中國經(jīng)濟網(wǎng)編者按：2月17日，浙江威星智能儀表股份有限公司（下稱“威星智能”）正式登陸深圳證券交易所中小板掛牌上市，股票代碼：002849。公司自成立以來，專業(yè)致力于為城市燃氣行業(yè)提供智能計量終端及燃氣管理系統(tǒng)平臺的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。主要產(chǎn)品包括：IC?卡智能燃氣表及其智能裝置、遠傳燃氣表（包括有線遠傳燃氣表、無線遠傳燃氣表和物聯(lián)網(wǎng)遠傳燃氣表）、電子式燃氣表（包括超聲波表和音頻表）以及相應(yīng)的軟件、數(shù)據(jù)服務(wù)和結(jié)算系統(tǒng)。威星智能本次募集資金凈額22,705.3179萬元用于智能燃氣表建設(shè)項目、技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項目、補充流動資金。?

　　公開資料顯示，2016年11月18日，威星智能發(fā)布最新招股書。2016年12月28日首發(fā)申請獲通過。2017年2月7日，威星智能開啟申購，申購代碼002849，申購價格12.08元，單一賬戶申購上限為8000股，申購數(shù)量為500股的整數(shù)倍。主承銷商為東吳證券。威星智能本次公發(fā)行股票數(shù)量為2,166.67萬股，全部為新股發(fā)行，無老股轉(zhuǎn)讓。網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為1,950.05萬股，占本次發(fā)行總量90%。本次股票發(fā)行價格為12.08元/股，市盈率為22.99倍。逾3.8萬股遭投資者棄購。其中，網(wǎng)上投資者放棄認購數(shù)量35,826股，網(wǎng)下投資者放棄認購數(shù)量2,368股。網(wǎng)上定價發(fā)行的中簽率為0.0233900384%。股價走勢來看，自2月17日上市以來，威星智能連續(xù)五個交易日漲停，截至2月23日，該股收報25.48元。華泰證券發(fā)布研報稱，隨著市場競爭的加劇，公司IC卡智能燃氣表整表的售價出現(xiàn)下滑，同時由于人工成本保持著增長的趨勢等因素，?IC?卡智能燃氣表整表的毛利率有所下滑。?

　　據(jù)證監(jiān)會網(wǎng)站消息，主板發(fā)審委在2016年第194次會議審核結(jié)果及首發(fā)申請反饋意見中提出諸多問詢。如：請發(fā)行人代表進一步說明，發(fā)行人與中國燃氣的關(guān)聯(lián)交易占比較高且增長較快的原因，關(guān)聯(lián)交易的合理性和定價公允性；結(jié)合報告期關(guān)聯(lián)交易的增長情況，分析說明發(fā)行人與中國燃氣的關(guān)聯(lián)交易的未來趨勢；中國燃氣參股發(fā)行人，是否會導(dǎo)致發(fā)行人在產(chǎn)品銷售上進一步依賴中國燃氣，進而導(dǎo)致關(guān)聯(lián)交易占比將來進一步攀升，從而對發(fā)行人的業(yè)務(wù)獨立性構(gòu)成不利影響，相關(guān)風(fēng)險揭示是否充分。請保薦代表人發(fā)表核查意見。?

　　據(jù)最新招股書顯示，2014年、2015年、2016年公司營業(yè)收入分別為21,777.65萬元、26,955.06萬元、38,994.22萬元。凈利潤分別為3,056.51萬元、3,549.38萬元、5,222.86萬元。應(yīng)收賬款余額分別為7,620.27萬元、12,366.61和14,478.81萬元。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.32次、2.82次和3.03次。存貨分別為5718萬元、8795萬元、10405萬元。?

　　2014年、2015年、2016年?IC卡智能燃氣表單價分別為216.32元/臺、212.97元/臺、209.36元/臺。公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為?36.73%、35.91%和?32.89%，保持穩(wěn)定。從分品種來看，公司?IC?卡智能燃氣表毛利率處于下降趨勢。公司坦言，總的來說，報告期內(nèi)，主營業(yè)務(wù)毛利率、IC?卡智能燃氣表的毛利率均低于同行業(yè)上市公司?

　　針對上述情況，中國經(jīng)濟網(wǎng)采訪威星智能董秘辦，截至發(fā)稿時未收到回復(fù)。?

　　公司專注燃氣管理系統(tǒng)?

　　據(jù)招股書顯示，公司自成立以來，專業(yè)致力于為城市燃氣行業(yè)提供智能計量終端及燃氣管理系統(tǒng)平臺的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，經(jīng)過多年的發(fā)展，已經(jīng)成為國內(nèi)領(lǐng)先的城市燃氣行業(yè)智能燃氣表制造商和系統(tǒng)供應(yīng)商之一。公司目前擁有?3?大產(chǎn)品開發(fā)體系，智能產(chǎn)品平臺、計量產(chǎn)品平臺以及軟件產(chǎn)品平臺，向城市燃氣運營商提供用氣計量智能終端、運營管理（抄表、結(jié)算、收費、設(shè)備管理、用氣分析等）和數(shù)據(jù)及其他服務(wù)。?

　　公司主要產(chǎn)品包括：IC?卡智能燃氣表及其智能裝置、遠傳燃氣表（包括有線遠傳燃氣表、無線遠傳燃氣表和物聯(lián)網(wǎng)遠傳燃氣表）、電子式燃氣表（包括超聲波表和音頻表）以及相應(yīng)的軟件、數(shù)據(jù)服務(wù)和結(jié)算系統(tǒng)。?

　　公司的控股股東、實際控制人為黃文謙，為公司創(chuàng)始股東之一，持有發(fā)行前?30.86%的股份，現(xiàn)為公司的董事長。黃文謙，中國國籍，無境外永久居留權(quán)。持有公司?5%以上股權(quán)的股東包括自然人黃文謙、范慧群、馬善炳和法人股東中燃科技、杭州頤豐睿。范慧群，中國國籍，無境外永久居留權(quán)。馬善炳，中國國籍，無境外永久居留權(quán)。?

　　根據(jù)《國民經(jīng)濟行業(yè)分類標準》（GB/T4754-2011），公司所處行業(yè)為“儀器儀表制造業(yè)”中的“通用儀器儀表制造”之“供應(yīng)用儀表及其他通用儀器制造”（C4019）。根據(jù)中國證監(jiān)會《上市公司行業(yè)分類指引》（2012?年修訂），公司所處行業(yè)為制造業(yè)中的“儀器儀表制造業(yè)（C40）”。?

　　應(yīng)收賬款余額持續(xù)增長?

　　據(jù)證監(jiān)會網(wǎng)站消息，2016年12月28日，主板發(fā)審委在2016年第194次會議審核結(jié)果公告中對威星智能提出諸多問詢。?

　　請發(fā)行人代表進一步說明，發(fā)行人與中國燃氣的關(guān)聯(lián)交易占比較高且增長較快的原因，關(guān)聯(lián)交易的合理性和定價公允性；結(jié)合報告期關(guān)聯(lián)交易的增長情況，分析說明發(fā)行人與中國燃氣的關(guān)聯(lián)交易的未來趨勢；中國燃氣參股發(fā)行人，是否會導(dǎo)致發(fā)行人在產(chǎn)品銷售上進一步依賴中國燃氣，進而導(dǎo)致關(guān)聯(lián)交易占比將來進一步攀升，從而對發(fā)行人的業(yè)務(wù)獨立性構(gòu)成不利影響，相關(guān)風(fēng)險揭示是否充分。請保薦代表人發(fā)表核查意見。?

　　另外，發(fā)審委在首發(fā)申請反饋意見中也提出諸多問詢。招股說明書披露，?請結(jié)合2015年發(fā)行人產(chǎn)能利用率下降的情形，補充披露發(fā)行人募投項目資金投向的盈利前景及項目風(fēng)險；是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策；新增產(chǎn)能的市場營銷是否存在風(fēng)險；發(fā)行人能夠消化新增產(chǎn)能及應(yīng)對措施，是否與現(xiàn)有生產(chǎn)條件、技術(shù)水平、財務(wù)狀況和管理水平相適應(yīng)。?

　　招股說明書披露，公司2013年、2014年和2015年經(jīng)銷收入占比分別為14.58%、11.15%和7.07%。請在招股說明書“業(yè)務(wù)與技術(shù)”中補充披露公司報告期經(jīng)銷收入占比持續(xù)下降的原因、主要經(jīng)銷商的基本情況、經(jīng)銷商與發(fā)行人之間是代銷還是買斷關(guān)系，經(jīng)銷商最終銷售的大致去向，公司對經(jīng)銷商的退貨政策以及各期退貨情況。請保薦機構(gòu)說明核查過程和結(jié)論。?

　　招股說明書披露，報告期公司產(chǎn)能增長較快，其中IC卡智能表的產(chǎn)能分別為60萬臺、70萬臺和100萬臺，遠傳表的產(chǎn)能分別為5萬臺、20萬臺和30萬臺，電子式燃氣表的產(chǎn)能分別為8萬臺、25萬臺和25萬臺。請：（1）補充披露上述產(chǎn)品產(chǎn)能變化的原因以及公司產(chǎn)能變化和固定資產(chǎn)變化的匹配性。（2）補充披露公司報告期各產(chǎn)品產(chǎn)能利用率波動的原因。請保薦機構(gòu)和申報會計師就上述問題核查并明確發(fā)表意見。?

　　招股說明書披露，公司2013年末、2014年末和2015年末的應(yīng)收賬款余額分別為6,167.77萬元、7,620.27萬元和12,366.61萬元。請發(fā)行人補充披露：（1）公司報告期應(yīng)收賬款余額持續(xù)增長的原因，公司報告期應(yīng)收賬款變動與公司相應(yīng)收入變動是否匹配，以及各期末應(yīng)收賬款主要欠款對象的期后回款情況等。?

　　招股說明書披露，2013年末、2014年末和2015年末，公司存貨分別為3,420.66萬元、5,717.53萬元和8,795.34萬元，其中庫存商品分別為1,425.04萬元、2,778.21萬元和5,367.81萬元。公司庫存商品較高主要是發(fā)出商品占比較高，公司年末的發(fā)出商品主要為第四季度訂單，由于報告期內(nèi)公司第四季度的訂單增長較快，以及受運輸時間和計量部門檢驗時間較長等因素的影響，公司發(fā)出商品余額逐年上升。請：（1）補充說明并披露公司報告期收入大幅增長，而期末原材料、在產(chǎn)品和委托加工物資并未大幅增長的原因及合理性等。?

　　華泰證券：市場情緒變化導(dǎo)致估值中樞下移?

　　華泰證券發(fā)布研報稱，公司致力于為城市燃氣行業(yè)提供智能計量終端及燃氣管理系統(tǒng)平臺的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，經(jīng)過多年的發(fā)展，已經(jīng)成為國內(nèi)領(lǐng)先的城市燃氣行業(yè)智能燃氣表制造商和系統(tǒng)供應(yīng)商之一。公司主要產(chǎn)品包括：?IC?卡智能燃氣表及其智能裝置、遠傳燃氣表（包括有線遠傳燃氣表、無線遠傳燃氣表和物聯(lián)網(wǎng)遠傳燃氣表）、電子式燃氣表（包括超聲波表和音頻表）以及相應(yīng)的軟件、數(shù)據(jù)服務(wù)和結(jié)算系統(tǒng)。在智能燃氣表領(lǐng)域，公司是市場規(guī)模前列的智能燃氣表生產(chǎn)商，?在電子式燃氣表生產(chǎn)領(lǐng)域，公司的超聲波燃氣表已研發(fā)成功并開始規(guī)?；a(chǎn)，處于市場領(lǐng)先地位。?

　　公司主營業(yè)務(wù)收入保持高速增長的原因包括：?1）相對于同行業(yè)，?公司收入規(guī)?；A(chǔ)較小，但產(chǎn)品已切入到港華燃氣、華潤燃氣等主要燃氣集團的供應(yīng)鏈，公司利用后發(fā)優(yōu)勢，通過不斷創(chuàng)新研發(fā)，豐富產(chǎn)品種類，收入規(guī)模迅速增長；?2）公司產(chǎn)品線較為豐富，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理，遠傳燃氣表和電子式燃氣表成為公司收入快速增長的重要驅(qū)動力量。公司毛利率水平下降的主要因素是?IC?卡智能燃氣表毛利率下降，隨著市場競爭的加劇，公司?IC?卡智能燃氣表整表的售價出現(xiàn)下滑，同時由于人工成本保持著增長的趨勢等因素，?IC?卡智能燃氣表整表的毛利率有所下滑。?

　　公司本次擬向社會公開發(fā)行股票?2,166.67?萬股，預(yù)計募集資金?26,173.37萬元，資金擬投向：智能燃氣表建設(shè)項目、技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項目、補充流動資金。?參考?Wind?一致預(yù)測，可比公司金卡股份?2017?年?PE?為?47?倍；同行業(yè)可比上市公司?2017?年對應(yīng)?PE?處于?35~106?倍區(qū)間；?2017?年儀器儀表行業(yè)的整體?PE（算術(shù)平均）為?59?倍。?

　　風(fēng)險提示：市場情緒變化，導(dǎo)致估值中樞下移。?

　　關(guān)聯(lián)交易占比較高?

　　公司在招股書坦言還存在毛利率下滑、募投項目新增固定資產(chǎn)折舊及凈資產(chǎn)收益率下降、關(guān)聯(lián)交易占比較高等風(fēng)險因素。?

　　招股書顯示，公司專注于智能燃氣表終端及管理系統(tǒng)平臺的研發(fā)和生產(chǎn)，依靠持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新和有效的市場開發(fā)策略，2014?年、2015?年和?2016?年公司主營業(yè)務(wù)保持了較穩(wěn)定的毛利率，分別為?36.73%、35.91%和?32.89%。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大，公司的議價能力有所提高。但隨著智能燃氣表市場競爭程度的加劇以及人工成本的上升等因素的影響，公司毛利率水平存在下降的風(fēng)險。?

　　公司募集資金投資項目將新增固定資產(chǎn)投資?16,131.88?萬元，以公司現(xiàn)行固定資產(chǎn)折舊政策計算，項目正常投產(chǎn)后每年新增固定資產(chǎn)折舊?1,150.74?萬元。若市場環(huán)境發(fā)生重大變化，募集資金投資項目的預(yù)期收益不能實現(xiàn)，則公司存在因折舊大量增加而導(dǎo)致利潤下滑的風(fēng)險。?

　　2014?年度、2015?年度和?2016?年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（扣除非經(jīng)常性損益后）分別為?22.41%、14.07%和?17.96%。若本次公開發(fā)行能夠順利實施，公司凈資產(chǎn)將有較大幅度的增長。但本次募集資金投資項目從建設(shè)到達產(chǎn)需要一段時間，因此，公司存在凈資產(chǎn)收益率短期下降的風(fēng)險。?

　　公司稱存在關(guān)聯(lián)交易占比較高的風(fēng)險。公司的關(guān)聯(lián)交易主要是為中國燃氣提供智能燃氣表。中國燃氣為中國最大的城市燃氣運營商之一，于?2014?年?12?月底通過增資成為公司關(guān)聯(lián)方。2014?年度、2015?年度和?2016?年，公司向中國燃氣銷售商品的金額分別為?1,449.42萬元、4,034.77?萬元和?10,848.23?萬元，占營業(yè)收入的比重分別為?6.66%、14.97%和?27.82%；同時，公司從中國燃氣采購加密芯片，專門用于對中國燃氣銷售的智能燃氣表安裝。報告期內(nèi)?2015-2016?年，公司向中國燃氣采購的金額分別為398.26?萬元和?449.62?萬元，占采購總額的比重分別為?2.11%、1.75%。?

　　在中國燃氣成為公司關(guān)聯(lián)方之前，中國燃氣即是公司的重要客戶。雖然目前公司關(guān)聯(lián)交易定價遵循市場化原則，定價公允，未損害公司的利益及獨立性，但未來依然存在關(guān)聯(lián)方利用關(guān)聯(lián)交易損害公司或中小股東利益的風(fēng)險。?

　　在稅收優(yōu)惠政策方面，報告期內(nèi)，公司被浙江省科學(xué)技術(shù)廳、財政廳、國家稅務(wù)局和地方稅務(wù)局聯(lián)合認定為高新技術(shù)企業(yè)。根據(jù)《企業(yè)所得稅法》、《企業(yè)所得稅法實施條例》等的規(guī)定，公司可享受15%的所得稅優(yōu)惠稅率。報告期內(nèi)，公司所得稅稅收優(yōu)惠金額分別為?342.70?萬元、420.87?萬元和?610.19?萬元，占當期凈利潤的?11.21%、11.86%和?11.68%。軟件產(chǎn)品增值稅退稅和高新技術(shù)企業(yè)所得稅均為國家長期以來施行的稅收優(yōu)惠政策，穩(wěn)定性較強。但未來如果上述稅收優(yōu)惠政策發(fā)生變化，則將會對公司的經(jīng)營成果產(chǎn)生一定的影響。?

　　毛利率低于同行業(yè)上市公司

　　招股書顯示，2014年、2015年、2016年?IC卡智能燃氣表單價分別為216.32元/臺、212.97元/臺、209.36元/臺。公司稱，2015年度公司產(chǎn)品銷售總量較上年增長4.69%，2016年較上年增長47.09%。報告期內(nèi)，公司IC卡智能燃氣表和遠傳燃氣表銷售單價基本穩(wěn)定，電子式燃氣表銷售單價提升較快主要是由于單價較高的電子式超聲波表銷量增長較快且單價低的電子式音頻表銷量大幅減少。公司營業(yè)收入增長主要為IC卡智能燃氣表、遠傳燃氣表銷售數(shù)量增長。

　　報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為?36.73%、35.91%和?32.89%，保持穩(wěn)定。從分品種來看，公司?IC?卡智能燃氣表毛利率處于下降趨勢。從?IC?卡智能燃氣表的明細分類看，整表產(chǎn)品的毛利率明顯低于控制裝置產(chǎn)品的毛利率，主要原因為公司銷售的整表產(chǎn)品中，基表系由公司自身采購，基表采購成本約占產(chǎn)品生產(chǎn)成本的?50%；控制裝置產(chǎn)品的基表由客戶提供，產(chǎn)品售價中不含公司基表采購成本，因此控制裝置產(chǎn)品的毛利率要高于基表產(chǎn)品的毛利率。

　　由于可比公司并未詳細披露分產(chǎn)品的數(shù)據(jù)以及產(chǎn)品分類的差異，公司與同行業(yè)可比上市公司分產(chǎn)品的毛利率可比性不強。但總的來說，報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率、IC?卡智能燃氣表的毛利率均低于同行業(yè)上市公司，主要原因為：?

　　①公司主要產(chǎn)品是毛利率較低的?IC?卡智能燃氣整表，毛利率較高的控制裝置只占主營業(yè)務(wù)收入的較小比例（2014-2016?年控制裝置占營業(yè)收入的比例依次為19.25%、16.90%、11.81%），同時公司以民用智能燃氣表為主，毛利率通常較高的工商業(yè)用燃氣表占比較??；②公司產(chǎn)品的主要原材料基表均系外部采購，成本較高拉低了整體毛利率；③雖然遠傳燃氣表技術(shù)先進、代表未來智能燃氣表的發(fā)展趨勢，而且毛利率較高，但目前該產(chǎn)品占收入的比重不高，公司正在大力發(fā)展遠傳燃氣表，預(yù)計未來能為公司提供更高的盈利空間；④電子式燃氣表相對其他產(chǎn)品毛利率較低，該產(chǎn)品主要包括音頻表和超聲波燃氣表，音頻表由于產(chǎn)品本身性能的限制，定價較低；超聲波表目前處于推廣期，成本較高導(dǎo)致毛利率較低；⑤其他產(chǎn)品主要是防爆閥門、調(diào)壓器等配件，盈利空間較小。?

　　發(fā)審委在首發(fā)申請反饋意見中也指出，請在請在招股說明書“管理層討論與分析”中詳細披露：（1）報告期各期公司各類收入毛利率波動的原因；（2）發(fā)行人各類收入毛利率和同行業(yè)可比公司對比情況，若存在顯著差異請披露原因。請保薦機構(gòu)和申報會計師就上述問題核查并明確發(fā)表意見。

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