美聯(lián)儲(chǔ)加息配縮表 全球資產(chǎn)釀變局

??? 美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（美聯(lián)儲(chǔ)）14日結(jié)束為期兩天的貨幣政策會(huì)議，宣布進(jìn)行年內(nèi)第二次加息，并公布了縮減資產(chǎn)負(fù)債表的計(jì)劃，顯示貨幣正?；M(jìn)程欲進(jìn)一步推進(jìn)。與此同時(shí)，隨著全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入穩(wěn)步復(fù)蘇的軌道，對(duì)于低增長(zhǎng)和低通脹等問題的恐懼正在消退，歐洲央行、日本央行和英國(guó)央行等其他全球主要央行均無意繼續(xù)放寬貨幣政策，金融危機(jī)后的大規(guī)模寬松貨幣政策正趨于逐步退潮。

　　美聯(lián)儲(chǔ)如期加息

　　美聯(lián)儲(chǔ)14日宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到1％至1.25％的水平，這是美聯(lián)儲(chǔ)今年以來第二次加息。美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫等9名投票成員中，8人贊成加息，但明尼阿波利斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)卡什卡里主張維持利率不變，投了反對(duì)票。

　　美聯(lián)儲(chǔ)此次會(huì)議繼續(xù)加息符合市場(chǎng)預(yù)期，但公布了縮表計(jì)劃的細(xì)節(jié)令市場(chǎng)意外。美聯(lián)儲(chǔ)表示，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大體符合美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)將于今年開始資產(chǎn)負(fù)債表的正?；?，逐步減少對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)持有的到期證券本金進(jìn)行再投資來縮減資產(chǎn)負(fù)債表。目前美聯(lián)儲(chǔ)一直通過將到期證券本金進(jìn)行再投資以維持資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模不變。

　　根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)14日公布的收縮資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)劃的細(xì)節(jié)，美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃將持有的到期美國(guó)國(guó)債本金每個(gè)月不再進(jìn)行再投資的上限最初設(shè)定為60億美元，然后每三個(gè)月將此上限提高60億美元，直到最后升至300億美元。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃將持有的機(jī)構(gòu)債務(wù)和抵押貸款支持證券的本金每個(gè)月不再進(jìn)行再投資的上限最初設(shè)定為40億美元，然后每三個(gè)月將此上限提高40億美元，直到最后升至200億美元。

　　由于只有超過上限部分的到期證券本金才可進(jìn)行再投資，隨著上限的提高，美聯(lián)儲(chǔ)每月再投資的證券規(guī)模將逐步減少，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表也將逐步收縮。目前美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模高達(dá)約4.5萬億美元，其中包括約2.5萬億美元美國(guó)國(guó)債和約1.8萬億美元抵押貸款支持證券。

　　自2015年年末啟動(dòng)加息進(jìn)程以來，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)加息四次，縮表進(jìn)程預(yù)計(jì)也將于年內(nèi)啟動(dòng)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)溫和復(fù)蘇，為美聯(lián)儲(chǔ)按計(jì)劃收緊貨幣政策提供支撐。美聯(lián)儲(chǔ)14日結(jié)束貨幣政策例會(huì)后發(fā)表聲明說，5月份以來的信息顯示美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)繼續(xù)強(qiáng)勁，美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和增長(zhǎng)，近幾個(gè)月來美國(guó)家庭消費(fèi)回升，企業(yè)固定資產(chǎn)投資繼續(xù)擴(kuò)張。但美國(guó)通脹近期有些回落，低于美聯(lián)儲(chǔ)2％的目標(biāo)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)，今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)2.2％，高于3月份預(yù)測(cè)的2.1％；到今年年底失業(yè)率預(yù)計(jì)為4.3％，低于3月份預(yù)測(cè)的4.5％；到今年年底通脹率預(yù)計(jì)為1.6％，低于3月份預(yù)測(cè)的1.9％。

　　因?yàn)槊绹?guó)通脹數(shù)據(jù)較為疲弱，包括美銀美林、FTN金融公司等在內(nèi)的許多機(jī)構(gòu)原本預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在宣布加息的同時(shí)會(huì)作出相對(duì)偏“鴿派”的表態(tài)。但從會(huì)議聲明及耶倫新聞發(fā)布會(huì)透露的信息看，美聯(lián)儲(chǔ)雖然承認(rèn)短期內(nèi)通脹回升有壓力，但并未改變加息預(yù)測(cè)，并同時(shí)公布了美聯(lián)儲(chǔ)初步“縮表”計(jì)劃，這讓其整體表態(tài)更傾向于“鷹派”。

　　美聯(lián)儲(chǔ)14日宣布加息之后，美國(guó)股市三大股指表現(xiàn)平靜，雖然之后在耶倫作出略偏“鷹派”表態(tài)后小幅下挫，但隨后穩(wěn)步回升，至收盤漲跌互現(xiàn)，其中道指創(chuàng)下收盤歷史新高。由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱，美元對(duì)多數(shù)主要貨幣匯率14日下跌，衡量美元對(duì)六種主要貨幣的美元指數(shù)當(dāng)天微跌0.08%，在匯市尾市跌至96.901，美元下跌使黃金在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期下連跌5日后出現(xiàn)小幅上漲。

　　分析指出，雖然近期美國(guó)通脹率有所回落，但是美聯(lián)儲(chǔ)目前更加關(guān)注的是就業(yè)市場(chǎng)的表現(xiàn)，擔(dān)心如果失業(yè)率快于預(yù)期下滑或者薪資水平意外增長(zhǎng)加速，將可能迫使美聯(lián)儲(chǔ)不得不加快升息步伐。因此，美聯(lián)儲(chǔ)目前不會(huì)因?yàn)橥洔睾投怕酉⒐?jié)奏。

　　根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)最新預(yù)計(jì)，到今年年底聯(lián)邦基金利率中值將升至1.4％，2018年也將加息3次，預(yù)計(jì)2019年仍為3次左右，這與今年3月公布的加息方案基本一致。這意味著在本次加息之后，美聯(lián)儲(chǔ)今年還可能有一次加息。一些分析認(rèn)為，時(shí)點(diǎn)可能在今年9月，同時(shí)由于目前美國(guó)利率水平仍處于歷史低點(diǎn)，美國(guó)能夠承受更高的利率水平，美聯(lián)儲(chǔ)還可能更快地加息或縮表。

　　東方金誠(chéng)國(guó)際信用評(píng)估有限公司研究發(fā)展部副總經(jīng)理王青認(rèn)為，在美國(guó)實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)的條件下，下半年通脹走勢(shì)將成為決定美聯(lián)儲(chǔ)加息速度的關(guān)鍵。王青預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)下一次加息大概率發(fā)生在9月份，在此過程中，特朗普的醫(yī)改、稅收和基建等新政推進(jìn)過程中的不確定性將成為影響美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏的主要變數(shù)。

　　對(duì)于啟動(dòng)縮表的時(shí)間，分析人士認(rèn)為，鑒于耶倫的美聯(lián)儲(chǔ)主席任期將于明年2月到期，特朗普總統(tǒng)可能會(huì)提名新的美聯(lián)儲(chǔ)主席人選，為確保貨幣政策的延續(xù)性和降低市場(chǎng)不確定性，耶倫可能更傾向于今年盡早落實(shí)“縮表”計(jì)劃和達(dá)成決策共識(shí)，讓下一屆美聯(lián)儲(chǔ)主席繼續(xù)貫徹執(zhí)行。

　　美國(guó)《華爾街日?qǐng)?bào)》本月初對(duì)60多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)行的調(diào)查顯示，約42％的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將于12月開始“縮表”，約25％的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將于9月“縮表”，另有約23％的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)將“縮表”推遲到明年1月后。

　　進(jìn)一步寬松難再現(xiàn)

　　目前，全球主要央行幾乎排除了進(jìn)一步降息的可能性，并表明正謹(jǐn)慎考慮從刺激政策退出。歐洲央行預(yù)計(jì)可能在下半年釋放出更加明確的退出信號(hào)。盡管日本央行無意很快退出刺激政策，但也在考慮改善溝通，告知公眾央行正思考如何最終退出寬松政策。英國(guó)央行官員表示考慮未來幾年逐步撤除寬松貨幣政策，但預(yù)計(jì)這一評(píng)估也要考慮英國(guó)“脫歐”等因素的影響。

　　歐洲央行最近一次貨幣政策會(huì)議決定維持歐元區(qū)三大關(guān)鍵利率不變，即主要再融資操作利率、邊際貸款利率和定期存款利率仍分別為零、0.25％和負(fù)0.40％。歐洲央行還決定現(xiàn)行每月600億歐元的資產(chǎn)購買計(jì)劃至少持續(xù)到今年年底。

　　歐洲央行還對(duì)前瞻性指引進(jìn)行微調(diào)，在貨幣政策聲明中刪除了有關(guān)預(yù)期進(jìn)一步降息的表述，僅保留“我們預(yù)期在相當(dāng)時(shí)間內(nèi)將利率保持在目前水平”的說法。但德拉吉否認(rèn)調(diào)整前瞻性指引是歐洲央行退出超寬松貨幣政策的信號(hào)？他表示，調(diào)整關(guān)于利率的前瞻性指引是因?yàn)闅W元區(qū)通縮風(fēng)險(xiǎn)“已絕對(duì)消失”，并表示歐洲央行理事會(huì)當(dāng)天未討論退出量化寬松以及貨幣政策正?；瘑栴}？

　　但一些分析認(rèn)為，基于增長(zhǎng)、就業(yè)對(duì)拉升通脹的積極作用，歐洲央行逐步退出超寬松貨幣政策的可能性上升，但實(shí)際的行動(dòng)節(jié)奏可能緩于市場(chǎng)預(yù)期。歐洲央行可能在下半年釋放出更加明確的退出信號(hào)，9月份的議息會(huì)議是重要節(jié)點(diǎn)，屆時(shí)將公布最新一期經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)報(bào)告，并且現(xiàn)有購債計(jì)劃將于12月到期，歐洲央行需在此之前和市場(chǎng)溝通購債計(jì)劃的存續(xù)問題？

　　歐洲央行理事會(huì)成員、德國(guó)央行行長(zhǎng)魏德曼近期也曾多次表示，“退出問題”不能久拖不決？他指出，QE使歐元系統(tǒng)成為歐元區(qū)各國(guó)最大的債權(quán)人，歐洲央行和各成員國(guó)央行最終可能迫于政治壓力，使超寬松貨幣政策延續(xù)的時(shí)間過長(zhǎng)，超出其必要性？

　　英國(guó)央行曾在5月暗示，首次加息的時(shí)點(diǎn)可能在2019年第四季度，并表示對(duì)于通脹率超過目標(biāo)水平的容忍將是有限的。分析認(rèn)為，這意味著如果英國(guó)“脫歐”進(jìn)程順利，英國(guó)央行還可能加快升息步伐。

　　英國(guó)通脹持續(xù)上升，5月份通脹率升至2.9％，高于4月份的2.7％，升至2013年6月以來新高。去年“脫歐”公投以來，英鎊持續(xù)貶值推升了進(jìn)口商品價(jià)格，包括英國(guó)央行在內(nèi)的多家機(jī)構(gòu)均預(yù)計(jì)通脹在未來數(shù)月還將繼續(xù)上升。

　　為提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹水平，日本央行已多年維持量化寬松政策。日本央行總裁黑田東彥2013年春上任后，一直推行以擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量為特征的大膽的貨幣寬松政策。2016年9月的金融政策決策會(huì)議上，日本央行決定調(diào)整貨幣政策框架，將一直以來的貨幣寬松政策目標(biāo)從此前的擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，轉(zhuǎn)為繼續(xù)維持短期利率在負(fù)區(qū)間和穩(wěn)定長(zhǎng)期利率在0%以上正值兩方面的操作，并以此為目標(biāo)購入國(guó)債。

　　大規(guī)模的寬松政策也令日本央行的資產(chǎn)負(fù)債表迅速膨脹。截至5月底，日本央行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模首度超過500萬億日元（約合4.48萬億美元），與2013年開始實(shí)施量化寬松政策時(shí)相比增長(zhǎng)超過兩倍，幾乎追平美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)的4.51萬億美元，相當(dāng)于日本國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的90％以上。

　　盡管日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然不見起色、通脹率僅0.3％，但有跡象顯示，日本央行也在考慮退出寬松政策的問題。日本央行正在重新調(diào)整關(guān)于未來退出刺激政策的溝通機(jī)制，顯示出其正在考慮如何退出大規(guī)模的寬松政策。

　　外溢效應(yīng)引關(guān)注

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息和資產(chǎn)負(fù)債表縮減計(jì)劃將可能引發(fā)的資本流動(dòng)和匯率波動(dòng)等外溢效應(yīng)不斷受到外界關(guān)注，不少央行正在積極思考和籌備應(yīng)對(duì)措施。

　　歐洲央行近期發(fā)布的報(bào)告認(rèn)為，由于歐美兩大市場(chǎng)高度整合，美聯(lián)儲(chǔ)升息和縮表等金融政策對(duì)歐元區(qū)有強(qiáng)烈的外溢效應(yīng)，帶來不確定和風(fēng)險(xiǎn)。歐盟委員會(huì)在春季經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中指出，密切關(guān)注美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)歐洲和全球經(jīng)濟(jì)帶來影響；美聯(lián)儲(chǔ)升息縮表等金融手段將帶來顯著的外溢效果；隨全球經(jīng)濟(jì)下行壓力，這些風(fēng)險(xiǎn)將對(duì)目前短暫的復(fù)蘇勢(shì)頭帶來沖擊。

　　韓國(guó)央行5月25日召開金融貨幣委員會(huì)全體會(huì)議，決定第11個(gè)月維持基準(zhǔn)利率1.25%不變。韓國(guó)央行表示，決定利率走向的主要因素包括新政府劃撥和執(zhí)行補(bǔ)充預(yù)算情況、家庭負(fù)債相關(guān)政策效果及美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策走向等國(guó)內(nèi)外環(huán)境變化。韓國(guó)央行表示，美國(guó)“縮表”等“貨幣政策正常化”措施將對(duì)資金流向產(chǎn)生影響，但考慮到韓國(guó)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境，不太會(huì)出現(xiàn)資金大規(guī)模外流的現(xiàn)象。

　　《韓國(guó)經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》認(rèn)為，韓國(guó)央行決策者此次維持利率不變的重要原因之一是美聯(lián)儲(chǔ)的升息可能。同時(shí)，韓國(guó)分析師多認(rèn)為，與美國(guó)升息舉措相比，美國(guó)可能的縮減資產(chǎn)負(fù)債表措施更加需要受到關(guān)注。

　　印度央行貨幣政策委員會(huì)7日表示，維持貨幣政策中性立場(chǎng)，維持基準(zhǔn)回購利率6.25%不變，同時(shí)，逆回購利率維持在6%不變。盡管目前印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩情況嚴(yán)重，但考慮到美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表將對(duì)盧比比值構(gòu)成壓力，加速外匯流出，令印度央行不敢貿(mào)然降息。印度威廉姆·奧尼爾研究中心主任蘇達(dá)卡·潘特波門表示，印度現(xiàn)階段不具備降息基礎(chǔ)，下次降息可能在8月份央行貨幣會(huì)議作出決定。

　　《日本經(jīng)濟(jì)新聞》的報(bào)道稱，持有主要貨幣美元的美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施加息還將影響全球的金融市場(chǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)正逐漸加快緊縮的速度。在日歐持續(xù)推進(jìn)貨幣寬松政策的情況下，如果美國(guó)持續(xù)加息，資金將回歸到有望獲得收益的美元上，全球的資金流動(dòng)可能發(fā)生異常。

　　瑞穗證券投資信息部高級(jí)經(jīng)濟(jì)師宮川憲央在一份報(bào)告中說，2013年，當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在發(fā)言中暗示要縮小債權(quán)購買的規(guī)模，引發(fā)美國(guó)長(zhǎng)期利率的上升和新興經(jīng)濟(jì)體貨幣的貶值，人們對(duì)那次的“伯南克沖擊”引發(fā)的市場(chǎng)混亂記憶猶新。“縮表”的影響還是未知數(shù)。正因?yàn)槿绱耍斜匾⒁馄湔兄陆鹑谑袌?chǎng)避險(xiǎn)行為和美元加速升值的可能性。宮川表示，美國(guó)作為關(guān)鍵貨幣國(guó)，其推翻大規(guī)模貨幣寬松的過程，不可否定可能將給世界范圍內(nèi)的資金流量造成很大影響。

　　阿根廷亞洲問題研究機(jī)構(gòu)“亞洲觀察”專家塞西莉亞·佩拉爾塔表示，美聯(lián)儲(chǔ)“縮表”會(huì)使全球市場(chǎng)上美元增加，涌入的美元會(huì)對(duì)阿根廷比索構(gòu)成威脅，從而引發(fā)貨幣的新一輪貶值，這對(duì)現(xiàn)在逐漸得到控制的阿根廷通脹率又會(huì)是新的打擊。美聯(lián)儲(chǔ)“縮表”另一大影響是大宗商品價(jià)格的回落，這對(duì)大多數(shù)依靠原材料出口賺取外匯的拉美國(guó)家都是嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，也會(huì)使拉美國(guó)家的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提高，若爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，拉美將深陷新一輪經(jīng)濟(jì)衰退的泥潭之中。

　　澳大利亞創(chuàng)新金融研究院院長(zhǎng)郭生祥說，美聯(lián)儲(chǔ)從2014年開始預(yù)告加息，似乎給了世界足夠的準(zhǔn)備，其實(shí)之前大量流動(dòng)性的注入仍可能被低估。美聯(lián)儲(chǔ)若急于從加息到縮表，后果會(huì)是對(duì)美國(guó)以及世界脆弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來劇烈波動(dòng)，要是應(yīng)對(duì)不夠，或?qū)?huì)帶來貨幣政策的反復(fù)，對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有害。郭生祥說，澳大利亞央行和澳金融審慎委員會(huì)增加了防患未然的措施，由于澳經(jīng)濟(jì)在資源結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、財(cái)稅金融政策、財(cái)富分布結(jié)構(gòu)等方面較為穩(wěn)健，的確會(huì)出現(xiàn)資金流出和一定的澳元波動(dòng)，但是澳經(jīng)濟(jì)不至于出現(xiàn)非常激烈的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)，但可能出現(xiàn)中長(zhǎng)期的持續(xù)低迷。

　　中國(guó)應(yīng)積極應(yīng)對(duì)

　　不少分析人士指出，目前全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策走向總體趨穩(wěn)，中國(guó)貨幣政策預(yù)期管理能力不斷增強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國(guó)匯率、貿(mào)易和貨幣心里預(yù)期等方面產(chǎn)生的影響可控。

　　一方面，美元升息會(huì)加大中國(guó)經(jīng)濟(jì)管理難度，比如增大人民幣貶值壓力和資本外流風(fēng)險(xiǎn)等。另一方面，當(dāng)前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)央行已今非昔比，中國(guó)掌控本國(guó)經(jīng)濟(jì)的能力不斷上升。

　　國(guó)際觀察人士認(rèn)為，中國(guó)央行的貨幣政策預(yù)期管理已越來越老練，而且近一段時(shí)間來，中國(guó)已經(jīng)能夠使用更多的工具。

　　中國(guó)采取“穩(wěn)健中性”的貨幣政策，根據(jù)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況做好“預(yù)調(diào)微調(diào)”，做好市場(chǎng)的預(yù)期管理，這些都是中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)的有力保障。

　　東方金誠(chéng)專家表示，從中期來看，美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹派加息漸成主流預(yù)期。中國(guó)在推進(jìn)去杠桿等供給側(cè)改革時(shí)仍需充分考慮美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程和我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本面態(tài)勢(shì)，對(duì)貨幣政策適度微調(diào)。

　　工銀國(guó)際研究部主管程實(shí)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)6月加息用行動(dòng)確定了美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息的基調(diào)，并將由此對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)以及全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，而預(yù)期的易變性則會(huì)讓市場(chǎng)圍繞長(zhǎng)期的趨勢(shì)產(chǎn)生更大的波動(dòng)。

　　程實(shí)指出，美聯(lián)儲(chǔ)6月加息靴子落地推動(dòng)美元指數(shù)下行，但是美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派緊縮將令美元中長(zhǎng)期強(qiáng)勢(shì)再獲支撐。由于美聯(lián)儲(chǔ)加息已經(jīng)習(xí)以為常，非美貨幣兌美元匯率可能不會(huì)出現(xiàn)大幅貶值壓力，人民幣兌美元短期企穩(wěn)的態(tài)勢(shì)也不會(huì)發(fā)生根本改變。在匯率企穩(wěn)的前提下，伴隨著歐洲央行首次將人民幣納入外儲(chǔ)的短期激勵(lì)，人民幣國(guó)際化2017年加速推進(jìn)的大趨勢(shì)不會(huì)受到美聯(lián)儲(chǔ)加息的明顯影響。

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