糾正錯配 國企突圍高杠桿

　　日前召開的全國金融工作會議重申穩(wěn)妥推進去杠桿，并將國有企業(yè)去杠桿作為重中之重。專家認為，經(jīng)濟去杠桿的核心是把握穩(wěn)中求進總基調，在“穩(wěn)”中糾正杠桿錯配，逐步達成由局部到總體的去杠桿目標。破解國有企業(yè)高杠桿困境，迫切需要從效率改進入手，優(yōu)化企業(yè)債務資金配置，果斷打破剛性兌付，堅決關閉“僵尸企業(yè)”，緩釋杠桿率風險。

　　政府部門杠桿率下降

　　國家資產(chǎn)負債表研究中心數(shù)據(jù)顯示，目前實體經(jīng)濟部門杠桿率有所上升，政府部門杠桿率有所下降，非金融企業(yè)部門杠桿率又有所抬頭。一季度，包括居民、非金融企業(yè)和政府部門的實體經(jīng)濟杠桿率由去年末的234.2%增加到237.5%，增幅為3.3個百分點，主要是居民和非金融企業(yè)部門的杠桿率上升所致。

　　國家金融與發(fā)展實驗室理事長李揚認為，居民部門杠桿率進一步上升的主要原因是房地產(chǎn)交易量的上升，居民住房按揭貸款快速增加。具體來看，居民部門杠桿率從去年末的44.8%上升至一季度末的46.1%，上升了1.3個百分點。居民部門貸款的同比增速達到25%，中長期貸款的增速更是達到31%。

　　針對政府部門杠桿率有所下降的現(xiàn)象，國家資產(chǎn)負債表研究中心主任張曉晶認為，政府杠桿率水平短期有所下降，不宜過度解讀。政府債務主要以國債為主，而財政部的國債發(fā)行歷來集中于每年的后三個季度。地方政府債務微弱去杠桿可能與中央政府類似，基礎設施建設資金來源進一步多樣化，使得一季度地方政府通過PPP等方式的非債務融資規(guī)模有所發(fā)力，同時地方債發(fā)行規(guī)模也有所下降。

　　國企杠桿率降幅不大

　　全國金融工作會議提出，把國有企業(yè)降杠桿作為重中之重。李揚表示，將降低國有企業(yè)杠桿放到核心位置，問題抓得越來越準、越來越實、體現(xiàn)了對于去杠桿的實踐與認識不斷深化的過程。

　　財政部披露的數(shù)據(jù)顯示，一季度末，全國國有及國有控股企業(yè)負債總額約90萬億元。根據(jù)國家資產(chǎn)負債表研究中心了解的國資部門經(jīng)驗，其中帶息負債約占80%，即72萬億元，而估算的非金融部門債務總額約為120萬億元，表明國有企業(yè)債務約占全部企業(yè)債務的60%。

　　從不同所有制類型資產(chǎn)負債率水平看來，國有企業(yè)高居各類型之首。自提出降杠桿的工作任務以來，全國國有企業(yè)資產(chǎn)負債率僅從2015年9月的66.3%高點輕微下降至今年5月末的65.8%，下降的幅度不大。

　　“國企杠桿率居高不下，除有政府隱性擔保、借錢容易外，還有三大原因。”國家資產(chǎn)負債表研究中心副主任常欣分析稱，一是企業(yè)盈利能力下降，意味著單位產(chǎn)出所需的債務量相應提高，從而導致負債率不斷提升。

　　二是企業(yè)借新還舊支出加大，新增債務產(chǎn)出下降。常欣分析，從近年的情況看，與私營企業(yè)相比，國有企業(yè)利息覆蓋率水平顯著偏低，這實際上反映了企業(yè)剛性債務約束與日趨下降的盈利能力之間的矛盾。

　　三是資金誤配置到低效率企業(yè)特別是“僵尸企業(yè)”，拖累生產(chǎn)力增長。

　　在常欣看來，破解國有企業(yè)高杠桿困境，迫切需要從改進效率入手，進一步優(yōu)化企業(yè)的債務資金配置，淘汰落后產(chǎn)能和有償債困難的低效率企業(yè)，果斷打破剛性兌付，堅決關閉“僵尸企業(yè)”，把其占用的信貸資源和其它生產(chǎn)性資源（包括土地、設備、人力資本等）釋放出來，重新優(yōu)化配置，推動增長，進而緩釋杠桿率風險。

　　“穩(wěn)”中糾正杠桿錯配

　　李揚認為，經(jīng)濟去杠桿的核心是把握穩(wěn)中求進總基調，在“穩(wěn)”中糾正杠桿錯配，逐步達成由局部到總體的去杠桿目標。

　　李揚強調，去杠桿絕非一日之功，杠桿率攀升既有周期性因素也有結構性因素，尤其是結構調整涉及整個經(jīng)濟體制的改革，需要有定力。

　　專家認為，中國目前的高杠桿盡管有總量問題，但主要是結構性問題，即杠桿的錯配，一是部門之間的錯配，二是部門內部的錯配。

　　在李揚看來，杠桿轉移旨在糾正杠桿錯配，而非簡單的“風險轉嫁”。通過杠桿轉移，糾正杠桿錯配，實際是要解決金融資源的優(yōu)化配置問題。通過杠桿轉移，一定程度上能實現(xiàn)風險與效率的合理匹配。這樣就有可能在保持總杠桿率相對穩(wěn)定的情況下，盡量將杠桿風險降到最低。

　　他建議，杠桿轉移應遵循市場原則，由市場發(fā)揮決定性作用，絕不能是行政安排、政府主導，更不能采取政府誘導的方式。否則，會加劇杠桿轉移過程中因政府擔保所導致的道德風險，后患無窮。

　　去杠桿過程中，需警惕“花樣翻新”的地方政府隱性債務。目前隱性債務仍在不斷增長，其中最值得警惕的是“花樣翻新”的替代性融資方案，如政府投資引導基金、專項建設基金、政府購買服務、PPP項目等。

　　張曉晶認為，在加強政府監(jiān)管、強化問責的同時，下一步要防范和化解地方政府隱性債務風險，需進一步推進深層的體制性改革，包括政府職能轉變、中央和地方間財政關系安排、投融資體制改革、財稅金融改革等。

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