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港交所放開同股不同權(quán)，A股時(shí)機(jī)尚未成熟？

?？诰W(wǎng)　http://realestatemoneyvault.com　時(shí)間：2017-12-25 12:59

“‘同股不同權(quán)’的引入，可以提升本土市場的投資吸引力，加快吸引優(yōu)質(zhì)企業(yè)的回歸，進(jìn)而提升整個(gè)市場的核心競爭力?！?/p>

日前，港交所發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)板咨詢總結(jié)修訂創(chuàng)業(yè)板及主板上市規(guī)則》，將會在主板引入“同股不同權(quán)”。按照安排，新的創(chuàng)業(yè)板及主板上市規(guī)則將于2018年2月15日生效。

“同股不同權(quán)”問題，曾經(jīng)引起當(dāng)?shù)厥袌黾ち业臒嶙h。然而，鑒于“基于公眾利益”的考慮，討論多時(shí)的“同股不同權(quán)”此前一直未獲得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。然而，在“同股不同權(quán)”探討多年的過程中，香港股市卻在不經(jīng)意間錯(cuò)失了阿里、京東等知名大型企業(yè)，而不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)也因其特殊的“合伙人制度”，而不得不遠(yuǎn)赴海外上市。很顯然，從此前一輪轟轟烈烈的優(yōu)質(zhì)IPO資源的爭奪戰(zhàn)中，港股市場未能獲得實(shí)質(zhì)性的比拼優(yōu)勢。

事實(shí)上，無論是港股市場，還是A股市場，多年來基本上采用的是“同股同權(quán)”的模式?！巴赏瑱?quán)”市場模式基本上屬于一元制的形式，這種結(jié)構(gòu)模式往往利于保障公眾投資者的切身權(quán)益，或多或少提升整個(gè)市場的公平性原則。然而，與之相比，“同股不同權(quán)”的模式則屬于雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，這樣的模式允許在美股等部分成熟市場中存在。在實(shí)際情況下，“同股不同權(quán)”的模式利于保障創(chuàng)始人核心管理團(tuán)隊(duì)的話語權(quán)與控制權(quán)，并從較大程度上防止了惡意收購等現(xiàn)象。

在A股市場中，此前備受市場關(guān)注的萬科與寶能系的股權(quán)之爭事件，就為上市公司核心管理團(tuán)隊(duì)的話語權(quán)與控制權(quán)問題敲響了警鐘。站在上市公司核心管理團(tuán)隊(duì)的角度來看，企業(yè)的話語權(quán)與控制權(quán)如同一家企業(yè)的靈魂，一旦不注重控股權(quán)的把控，或第一大股東長期處于持股比例不高的狀態(tài)，那么一旦遭到外部資本的惡意入侵，那么對企業(yè)來說，也將會是一次沉重的沖擊，甚至還會因此丟掉了寶貴的話語權(quán)與控制權(quán)。

不過，隨著“同股不同權(quán)”模式的引入，上市公司核心管理團(tuán)隊(duì)對企業(yè)話語權(quán)與控制權(quán)的擔(dān)憂程度也會驟然下降。在實(shí)際情況下，核心管理層可以通過少量的資本獲得較高的投票權(quán)，進(jìn)而控制住整個(gè)公司的運(yùn)作，而無需通過較高的持股比例才能得到實(shí)質(zhì)性的控股權(quán)。但對于這種模式，目前并未運(yùn)用到港股以及A股市場，反而在美股等部分成熟市場中，獲得了較為普遍的運(yùn)用。

對于港交所放開“同股不同權(quán)”這一舉動，確實(shí)具有新時(shí)期下的重要意義。不過，港交所還處于“摸著石頭過河”的階段。在此期間，不僅需要進(jìn)行規(guī)則上的完善與配套，而且也需要進(jìn)一步制定出更細(xì)化的投資者保護(hù)方案，而不至于讓新的規(guī)則模式影響到投資者的切身權(quán)益。很顯然，對于港交所的這一舉動，我們?nèi)孕璩掷m(xù)觀察，而且有望在未來給A股市場帶來較好的引導(dǎo)作用和借鑒意義。

“同股不同權(quán)”的引入，可以認(rèn)為是一種市場制度上的創(chuàng)新。與此同時(shí)，還可以利用規(guī)則上的改革提升本土市場的投資吸引力，加快吸引優(yōu)質(zhì)企業(yè)的回歸，進(jìn)而提升整個(gè)市場的核心競爭力，這無疑是一個(gè)具有長遠(yuǎn)戰(zhàn)略性的目標(biāo)任務(wù)。

不過，作為沿用多年“同股同權(quán)”模式的市場環(huán)境，公眾投資者更注重于公平交易的原則，而在此期間，如何在實(shí)現(xiàn)制度創(chuàng)新的同時(shí)，又很好維護(hù)公眾投資者的切身利益與權(quán)益，這比較考驗(yàn)管理者的治市智慧。

對于A股市場而言，目前引入“同股不同權(quán)”模式，時(shí)機(jī)顯然并未成熟。從A股市場健康發(fā)展的角度出發(fā)，實(shí)現(xiàn)制度創(chuàng)新，加快優(yōu)質(zhì)企業(yè)的回歸，并提升市場的核心競爭力固然重要，但更為關(guān)鍵的，仍然是培育好自身市場的發(fā)展土壤，建立起完善成熟的監(jiān)管體系與較為完善的優(yōu)勝劣汰功能。只有這樣，才能夠在未來引入“同股不同權(quán)”的市場模式下，提升優(yōu)劣企業(yè)的篩選能力，并從本質(zhì)上提升本土市場的核心競爭力。這，也是當(dāng)前A股市場需要做好的充分準(zhǔn)備。

（作者系資深財(cái)經(jīng)評論員）