多因素發(fā)酵 股強債弱“蹺蹺板”或生變

　　2018年以來，國內A股市場表現(xiàn)搶眼。市場對經濟和通脹走高預期的升溫也影響到債市，年后深陷調整。

　　機構分析人士認為，目前投資者風險偏好相對較高，在短期內有利于股強債弱“蹺蹺板”效應延續(xù)。利率上行效應在向融資成本傳導。若后續(xù)市場風險偏好下降，債市可能重迎機會。

　　“蹺蹺板”效應再現(xiàn)

　　22日，A股“開門紅”延續(xù)，滬綜指時隔兩年重回3500點。截至昨日收盤，滬綜指收報3501.36點，盤中最高觸及3503.39點并創(chuàng)兩年新高，該指數(shù)2018年以來漲幅已逾5.87%。

　　2日至19日，在短短14個交易日中，10年期國債期貨主力合約T1803累計下跌1.78%至91.505元。在債券二級市場上，現(xiàn)券收益率大幅上行，國開債再現(xiàn)調整。

　　國債表現(xiàn)雖相對好于國開債，但10年期國債收益率再次逼近4%關口。中債收益率曲線顯示，2日至19日，10年期國債收益率從3.88%已上行至3.98%，年內累計上行10BP。

　　業(yè)內人士表示，“股債蹺蹺板”態(tài)勢仍在延續(xù)，市場預期一致。可以說，股市無人看空，債市無人看多。

　　中金公司表示，從市場調查看，債券投資者普遍認為今年10年期國債收益率最高位可能升至4.2%-4.3%。10年期國開債收益率最高位可能最高升至5.3%-5.5%。這意味著，市場看空債市，認為收益率仍有一定上升空間。

　　財富證券最新調查顯示，目前投資者對A股整體樂觀，期待指數(shù)提升。有44.2%的投資者預期未來一個月滬綜指將走出趨勢向上行情，該比例較上期增加8.2個百分點。

　　風險偏好趨升

　　分析人士認為，市場對經濟和通脹走高預期的升溫，是導致A股持續(xù)走強的基本面因素。這也是近期開始影響債市的重要因素。

　　中金公司表示，受全球投資者情緒影響，國內市場基本呈股市壓倒債市的狀態(tài)。這種“一邊倒”行情隱含市場對經濟走高和通脹上升樂觀預期，也是風險偏好上升最直接反應。美元指數(shù)走弱進一步加強這種偏好，推動資金流入風險資產和新興市場。這種樂觀預期與歐美日等發(fā)達經濟體經濟數(shù)據(jù)改善有關，2017年新興市場經濟也好轉，全球經濟共振復蘇逐步成為市場主流預期。

　　國泰君安證券稱，“股債蹺蹺板”態(tài)勢延續(xù)主因可能是對基本面預期不同。目前，對經濟基本面，市場預期普遍比較樂觀。在新年以來債市調整中，國債下跌明顯比較鈍化。股市對監(jiān)管可能帶來的流動性和利率上行等問題擔憂有限，仍以漲價和估值提升邏輯為主。

　　據(jù)中國證券報記者了解，目前投資者風險偏好的確相對較高，對股市的樂觀情緒占主導地位。一些機構在資金配置上向股市傾斜。近期一些股票基金產品發(fā)行募集火爆也在一定程度上反映了市場情緒。

　　海通證券最新調查顯示，對最看好大類資產，有84%的受訪者選擇股票，遠高于選擇其他資產，排在第二位的大宗商品看好者占比也僅30%，看好債券的受訪者僅占12%。

　　后續(xù)反轉可能性仍在

　　分析人士表示，股市機會可能在中短期內好于債市。但是，貨幣政策整體趨緊正在影響全球經濟復蘇，國內利率上行對融資成本傳導也在進行中。若后續(xù)經濟增速下行壓力顯現(xiàn)、市場風險偏好下降，債市可能重迎機會，屆時股市波動風險不容忽視。

　　海通證券表示，利率上行對企業(yè)債券融資及居民房貸產生影響，后續(xù)融資收縮或是確定性趨勢。

　　機構人士認為，在短期內利率債收益率可能存在一定震蕩上行壓力，但中長期收益率將逐步回歸基本面，趨勢性大幅上行動力不足。對股市而言，年初以來市場對流動性緩和、風險偏好提升等邊際利好已反映得較充分。盡管股市短期大概率繼續(xù)走強，但結構性分化預計將加劇。

　　中金公司表示，目前看空債市不意味著今年債市沒有機會，從市場調查看，相對較高比例的投資者認為在三季度債市可能重迎機會。一方面，是收益率上升后釋放風險，另一方面，收益率上升也是金融體系流動性收縮的反映。

　　中泰證券提出，從長期看，銀行廣義流動性收縮不可能不對實體經濟產生影響。當非標受限效應逐漸顯現(xiàn)，銀行資金投向更純粹有助于降低全社會融資成本。銀行業(yè)務逐漸規(guī)范，銀行對非銀的信用收縮接近尾聲重新達到平衡后，有可能出現(xiàn)社會融資需求速度快于資金供給收縮速度局面，屆時利率將重新迎來下行機會。

　　從股息率比價視角看，有機構認為，“股債蹺蹺板”距離再次反轉時間點也許并不算遠。

　　天風證券指出，回顧歷史數(shù)據(jù)，利率水平與股息率之間存在較明顯比價關系，目前，上證50股息率與10年國開債利率水平差異再度回到相對高位。2017年下半年傳統(tǒng)高股息代表的銀行股息率降至國開收益率之下，并且開年以來加速走低。股息率與利率持續(xù)背離已接近逆轉時刻。（記者王姣）

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