央行對沖外匯占款 全體納稅人買單

　　?？诰W(wǎng)5月31日消息　中國外匯儲備突破3萬億美元大關(guān)，國際收支雙順差局面還未扭轉(zhuǎn)。日前，中央黨校國際戰(zhàn)略研究所教師陳建奇在FT中文網(wǎng)發(fā)表文章《誰在為中國央行買單？》文章認(rèn)為，為應(yīng)對外匯占款對沖壓力，央行采取央行票據(jù)、存款準(zhǔn)備金及財政存款等多樣化手段，雖然換來了貨幣政策操作空間，但卻以巨額沖銷隱性成本為代價。存款性金融機構(gòu)及社會公眾承擔(dān)了大規(guī)模的對沖成本。

　　陳建奇指出，存款準(zhǔn)備金率和財政在央行的存款（以下簡稱財政存款）是央行的兩個對沖工具。從2003年1月至2011年3月，中國人民銀行共調(diào)整存款準(zhǔn)備金率33次，累計提高存款準(zhǔn)備金率13個百分點，由此收縮基礎(chǔ)貨幣達33416.09億元，對沖外匯占款比例高達58.69%。同時，財政存款從2003年1月至2011年3月累計增長26047.72億元，對沖外匯占款比重為13.09%（財政存款增加，相當(dāng)于從流通中吸收等量的基礎(chǔ)貨幣）。

　　文章認(rèn)為，存款準(zhǔn)備金與財政存款累計對沖外匯占款比重超過71%，而同期央行票據(jù)對沖比例僅為16.79%。央行為何更傾向于用前兩個工具來對沖外匯占款？究其根源，在于利息成本的低廉。當(dāng)前法定存款準(zhǔn)備金利率為1.62%，財政存款的利率僅為0.36%，都顯著低于央行票據(jù)利率。

　　不過天下沒有免費的午餐。文章分析指出，存款準(zhǔn)備金本質(zhì)上是存款性金融機構(gòu)“上繳”的資金。央行通過壓低存款準(zhǔn)備金利率獲取的收益，源于商業(yè)銀行等存款性金融機構(gòu)的利潤讓步。然而，存款性金融機構(gòu)可以通過提高貸款利率等手段，部分或者全部將存款準(zhǔn)備金負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)嫁給接受貸款的主體?！白詈蟪霈F(xiàn)的局面是，存款性金融機構(gòu)、企業(yè)或居民等微觀主體，共同分擔(dān)存款準(zhǔn)備金對沖外匯占款的隱性成本?！?/p>

　　在分析財政存款時，文章認(rèn)為，財政在中央銀行的存款源自政府稅費及債務(wù)收入，屬于全體中國公民的資產(chǎn)。但央行卻將其壓在庫底對沖外匯占款，并以低利率支付利息，由此節(jié)約的對沖成本顯然是以財政存款利息損失為代價，這將增加未來全國公眾的納稅負(fù)擔(dān)。換句話說，財政存款對沖外匯占款的成本，由全國納稅人共同承擔(dān)。

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