中國股市走勢脆弱緣于定價(jià)權(quán)缺失

　　2011年4月以來，我國股市一路下跌；8月9日，上證綜指最低探至2437點(diǎn)。目前，不少分析人士把股市脆弱不堪的原因，歸結(jié)為內(nèi)部經(jīng)濟(jì)不可測以及美歐債務(wù)危機(jī)的沖擊。特別是，在美國主權(quán)債務(wù)降級(jí)之后，不少分析人士更把眼光投向了美國股市，認(rèn)為那是決定中國股市走向的風(fēng)向標(biāo)。

　　在我看來，這種現(xiàn)象并不是經(jīng)濟(jì)全球化、股市國際化的必然邏輯，恰恰是我國股市歷經(jīng)21年之后，仍然缺失定價(jià)權(quán)的可怕印證。因?yàn)?，我國作為一個(gè)發(fā)展中大國，無論從經(jīng)濟(jì)增長的后續(xù)動(dòng)力而言，還是從經(jīng)濟(jì)的自我調(diào)節(jié)能力而言，都有著較強(qiáng)的比較優(yōu)勢。從上市公司業(yè)績增長來看，已披露半年報(bào)的公司平均業(yè)績增長達(dá)30%以上。無論發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)，還是加強(qiáng)區(qū)域結(jié)構(gòu)調(diào)整，甚至在傳統(tǒng)領(lǐng)域的石油化工煤炭電力等產(chǎn)業(yè)，內(nèi)在動(dòng)力都很強(qiáng)勁，也都保持著較高的增長率。這與疲軟無力的股市形成巨大反差。一年多來，股市走勢不能反映經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的現(xiàn)實(shí)，而是圍繞CPI漲幅、信貸額度增減、房地產(chǎn)調(diào)控的力度等上下波動(dòng)，以跌為主。而一旦美歐股市下跌，滬深股市則以跟進(jìn)下調(diào)為主。

　　那么，中國股市的較差走勢是不是經(jīng)濟(jì)基本面決定的？是不是中國經(jīng)濟(jì)真的不行了，要降速甚至硬著陸了？是不是美歐經(jīng)濟(jì)下滑就導(dǎo)致中國出口無望了？是不是中國股市越來越?jīng)]有投資價(jià)值了？

　　我的看法是否定的。近一年多來，美國和歐洲的股市一直在高位上運(yùn)行。而A股市場從2010年開始，總體趨勢是下跌。歐美股市指數(shù)卻僅在2008年下半年短暫下跌，隨后很快收復(fù)失地，不斷創(chuàng)出新高；有一段時(shí)間甚至與2008年危機(jī)之前的高點(diǎn)持平。歐美股市在目前階段下跌，我認(rèn)為是很合理的。但A股市場跟隨美歐股市下跌，則是反應(yīng)過度。

　　當(dāng)然，近兩年來中國股市表現(xiàn)較差，有自身經(jīng)濟(jì)運(yùn)行上的原因，包括貨幣政策波動(dòng)、房地產(chǎn)調(diào)控力度加大、新股發(fā)行節(jié)奏過快等等，但是，即使如此，A股市場也不至于如此之差。中國股市定價(jià)權(quán)缺失，是它一遇風(fēng)吹草動(dòng)，就杯弓蛇影的根源。

　　所謂定價(jià)權(quán)缺失，主要表現(xiàn)為市盈率不被國際金融界認(rèn)可。一個(gè)顯著的事實(shí)是，中國公司到紐約證券交易所或者納斯達(dá)克市場掛牌，無論定幾塊錢，大家都認(rèn)為合理。但中國股市顯然沒有這樣的權(quán)威性。IPO制度幾經(jīng)改革，市場化定價(jià)已有相當(dāng)大的進(jìn)步，中國上市公司的A股定價(jià)仍然不具有權(quán)威性。同一家公司，在香港股市和在內(nèi)地股市，卻存在較大的價(jià)差。這種自信力的缺失，反映到市場上，就是齊漲齊跌、暴漲暴跌。

　　與這種定價(jià)權(quán)缺失相關(guān)聯(lián)的，是每隔一段時(shí)間就會(huì)出現(xiàn)的“唱空中國”的輿論潮。這種唱空有時(shí)是外部獨(dú)唱，有時(shí)是內(nèi)外呼應(yīng)，十幾年來連綿不絕。今年以來，不少境外人士預(yù)言中國經(jīng)濟(jì)會(huì)硬著陸，把中國地方政府性債務(wù)問題無限放大，夸大上市銀行的資本缺口?？陀^看，我們在宏觀調(diào)控方面確有一些挑戰(zhàn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行也存在一些急待解決的困難，但總體而言，我國經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行、地方債務(wù)結(jié)構(gòu)、銀行風(fēng)險(xiǎn)控制體系都要比美國的情況好，不會(huì)出現(xiàn)大的危機(jī)。對(duì)此，中央政府及相關(guān)部門已多次做過澄清和說明。但在股市上，前述夸大其辭、極力渲染“中國經(jīng)濟(jì)不行了”的議論，遠(yuǎn)遠(yuǎn)蓋過了人們對(duì)于正常的經(jīng)濟(jì)基本面的關(guān)注。

　　今年4月傳出的國際板要很快開通的消息，對(duì)股市運(yùn)行的負(fù)面影響極大。一些人士把國際板夸大渲染為“A股市場的活樣板”，試圖把跨國公司定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)拿來做標(biāo)尺，這是對(duì)我國股市自主定價(jià)權(quán)的巨大沖擊。目前，盡管國際板籌辦已擱置，但籌辦中的一些違反公平公正原則的設(shè)計(jì)，對(duì)股市投資者的心理沖擊不小。

　　我要特別指出，我國股市的開放進(jìn)程不能停，而且還應(yīng)當(dāng)加大開放的力度、廣度、深度，但是，開放要“以我為主”，要服務(wù)于國民經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展，要服務(wù)于行業(yè)戰(zhàn)略布局，要服務(wù)于本國企業(yè)提升競爭力。無論從哪個(gè)方面講，都絲毫沒有必要為外國公司設(shè)立專門的市場；外國公司來華上市，應(yīng)當(dāng)執(zhí)行與境內(nèi)公司同樣的標(biāo)準(zhǔn)和程序。

　　股市自主定價(jià)權(quán)薄弱和缺失的現(xiàn)狀，與我國經(jīng)濟(jì)所處的國際地位是不符合的；長此以往，也不利于資本市場吸引長期投資，不利于資本市場實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)升級(jí)。我認(rèn)為，增強(qiáng)中國股市的自主定價(jià)權(quán)，首先要堅(jiān)持以我為主的對(duì)外開放原則。在此基礎(chǔ)上，采取完善市場體系和鼓勵(lì)投資兩方面措施。

　　完善市場體系方面，一是加快推出退市制度；二是完善新股定價(jià)機(jī)制；三是依法打擊內(nèi)幕交易；四是迅速合并AB股市場。鼓勵(lì)投資方面，可以對(duì)持有A股的投資者給予個(gè)人稅收優(yōu)惠；對(duì)上市公司分紅給予稅收優(yōu)惠；對(duì)所有長期資金入市給予必要的政策優(yōu)惠。

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