央行為何偏愛暗度陳倉 定向降準(zhǔn)風(fēng)聲再起

　　2月3日早間，央行[微博]進(jìn)行了900億元逆回購操作，向市場注資，其中7天期350億元，28天期550億元；兩個期限的逆回購操作中標(biāo)利率分別為3.85%和4.8%，與上次逆回購操作中標(biāo)利率持平。

　　這是繼1月23日央行時隔一年重啟逆回購以來，今年第二次進(jìn)行逆回購操作，且僅僅相隔不到兩周。

　　對于此次逆回購規(guī)模，市場交易人士普遍認(rèn)為低于預(yù)期，不過，結(jié)合昨日發(fā)生的異動，似乎也可以理解；但2月3日午盤后，受900億元逆回購影響，已經(jīng)有所下行的貨幣市場利率再度小幅上揚(yáng)，顯示市場資金需求仍然比較強(qiáng)烈。

　　央行祭出900億逆回購

　　“我以為會有上千億的規(guī)模，900億似乎少了點(diǎn)兒?！币晃灰痪€交易人士早間對此次央行的逆回購規(guī)模表示出略微的失望。

　　但他自己也稱，自2月2日下午已經(jīng)明顯感覺到了市場的異動，交易人士都感覺到央行在放水，但并不清楚水從哪個渠道來的。

　　“14時左右，債券市場突然活躍了，然后利率債收益率下行。”2月2日晚間，一位交易人士對《第一財(cái)經(jīng)日報》記者表示，當(dāng)時市場上流傳著央行向農(nóng)商行定向降準(zhǔn)的消息。

　　該消息盡管沒有被證實(shí)，但交易人士普遍認(rèn)為：“放水是肯定的，但放水的方式和規(guī)模都不確定，可能是定向降準(zhǔn)，也有可能是SLF(常設(shè)借貸便利)或者M(jìn)LF(中期借貸便利)等結(jié)構(gòu)性工具?！币晃唤灰兹耸繉Ρ緢笥浾弑硎?。

　　從市場層面來看，2月2日貨幣市場的確存在突然間“放水”的跡象，隔夜質(zhì)押式國債回購品種(GC001)利率在14：28左右開始在6.881附近大幅下行至1.087附近，銀行間7日回購利率則直接從4.7847下降到2.300附近。

　　2月3日，央行逆回購900億之后，原本高開的回購市場再度活躍起來，早盤GC001利率在央行啟動逆回購之后迅速從5.759下行至4.789附近；同時銀行間7日回購利率也從開盤5.8012的高位下行了100多個點(diǎn)。

　　“明天(2月4日)應(yīng)該還是高開，央行這900億逆回購是為過節(jié)平抑市場流動性用的，但目前的形勢可能并不是節(jié)點(diǎn)性流動性問題?！币晃唤灰兹耸繉Ρ緢笥浾弑硎?。

　　從900億逆回購的期限設(shè)計(jì)來看，7天期350億元、28天期550億元確實(shí)是平抑短期資金需求。

　　央行為何偏愛“暗度陳倉”？

　　不過，前日的資金注入若真如市場所傳是央行給兩家農(nóng)商行定向降準(zhǔn)，那么此類資金是為了刺激經(jīng)濟(jì)。

　　而且與公開市場操作以及傳統(tǒng)的降準(zhǔn)降息相比，從2014年全年的貨幣政策來看，央行似乎已經(jīng)慣于運(yùn)用SLF、MLF、PSL(抵押補(bǔ)充貸款)以及定向降準(zhǔn)降息等非公開的結(jié)構(gòu)性貨幣政策。

　　“其實(shí)誰都清楚這些結(jié)構(gòu)性寬松解決不了當(dāng)前的結(jié)構(gòu)性問題，尤其是在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力如此明顯的背景下，但要穩(wěn)定匯率，央行也只能如此為之?！币晃环治鋈耸繉Ρ緢笥浾弑硎尽?/p>

　　今年初以來，人民幣對美元走軟態(tài)勢日益明顯，2月2日一度逼近日內(nèi)跌停線；2月3日的跨國資本流動數(shù)據(jù)顯示，中國遭遇了1998年以來最大規(guī)模的資本流出，據(jù)知情人士透露，如果人民幣對美元進(jìn)一步下行，且國內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力繼續(xù)承壓，未來可能會有大規(guī)模資本流出風(fēng)險，而央行也已經(jīng)開始為此做相應(yīng)的政策準(zhǔn)備。

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