詳解1萬億地方債券置換方向：往中西部傾斜

　　困擾銀行業(yè)上方的陰霾終于淡了一點(diǎn)。原因就是存量地方債務(wù)風(fēng)險有了化解手段——債券置換。這一從3月6日流傳出來的消息激起銀行股近期的反彈。

　　3月11日，全國政協(xié)委員、財政部副部長朱光耀在回應(yīng)媒體提問時表示，今年國務(wù)院明確批準(zhǔn)置換地方存量債務(wù)的額度為1萬億元。雖然此消息對“3萬億額度之說”以及“10萬億中國QE說”進(jìn)行了辟謠，但也證實了處置存量地方債的方法。

　　如果沒有買銀行股，百姓也可以從這個債務(wù)處置辦法中獲益，比如，方案的實施有助于降低利率成本。更大的意義在于地方債務(wù)置換計劃猶如太極拳，構(gòu)建了一套危機(jī)處理機(jī)制，在受到系統(tǒng)性風(fēng)險的時候，通過期限置換等手段將風(fēng)險化解于無形。

　　究竟什么是地方債置換、方向是什么、如何實現(xiàn)、對資本市場如何影響。本期專題一一呈現(xiàn)。

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者了解，2015年作為置換債券的第一年， 1萬億規(guī)模在分配上將會向中西部傾斜。1萬億額度的分配， 有依據(jù)各省目前還債壓力、 債務(wù)期限等指標(biāo)。

　　3月11日，全國政協(xié)委員、財政部副部長朱光耀在回應(yīng)媒體提問時表示，今年國務(wù)院明確批準(zhǔn)置換地方存量債務(wù)的額度為1萬億元，而不是3萬億。至于1萬億地方債的分配方式，財政部不久會公布具體計劃。

　　朱光耀進(jìn)一步表示，地方債是長期積累下來的問題，實際上對應(yīng)有大量優(yōu)秀資產(chǎn)，地方債風(fēng)險完全可控。

　　一西部省份財政廳相關(guān)負(fù)責(zé)人對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，財政部表示置換債券由地方自發(fā)，但可借用財政部發(fā)行平臺，具體發(fā)行方式由國庫處負(fù)責(zé)。

　　截止到2014年，我國共有10個省市試點(diǎn)了自發(fā)自還債券試點(diǎn)，其他省份仍舊由財政部組織債券承銷商、進(jìn)行代發(fā)代還。3月6日，財政部部長樓繼偉答記者問時表示，自發(fā)自還試點(diǎn)效果不錯，今后絕大部分地方都要準(zhǔn)備自發(fā)自還。

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者了解，雖然東部省份存量債務(wù)規(guī)模較大、占比較多，但在置換債券額度的分配上將會向中西部省份傾斜，因為中西部省份現(xiàn)金流壓力、負(fù)債率等指標(biāo)相對較高。

　　多位分析人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，對存量債務(wù)進(jìn)行債券置換，一方面是改變存量債務(wù)中期限錯配的現(xiàn)象，延長借款期限；另一方面則是改變目前以銀行貸款為主的債務(wù)結(jié)構(gòu)，通過發(fā)行債券直接融資，來替換掉原來成本較高的借債。

　　至于“中國版QE”的說法，多為外界對存量置換方式的一種猜測；加上當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，通縮風(fēng)險在加大，為一些資本分析人士的預(yù)期。

　　部分省份打回重審

　　審計署2013年針對全國債務(wù)審計的報告顯示，截止到2013年6月底，地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)約為10.9萬億元，負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)約2.7萬億元，承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)為4.3萬億元。

　　隨著新預(yù)算法的修訂通過，地方政府未來只能通過發(fā)行債券來舉債，使得目前積累的大量存量債務(wù)面臨清理。

　　2014年10月份，根據(jù)國務(wù)院出臺的地方政府性債務(wù)管理意見，財政部曾下放一個存量債務(wù)清理處置辦法的征求意見稿，意見稿中要求省級政府需在今年1月5日前上報存量債務(wù)數(shù)據(jù)。

　　有接近決策層人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，部分省份上報的債務(wù)數(shù)據(jù)出乎意料之外——2013年6月到2014年年底，這一年半時間里新增的債務(wù)規(guī)模，甚至超過截止到2013年6月底的存量債務(wù)規(guī)模，個別省份甚至還有翻番的現(xiàn)象——這些省份的債務(wù)數(shù)據(jù)要求打回去重審。

　　3月5日，樓繼偉在答記者問時表示，財政部仍在對存量債務(wù)進(jìn)行審核中。一些地方政府確實存在多報債務(wù)的心理，所以對上報的數(shù)據(jù)財政部還會進(jìn)行重新審核。

　　一位參與地方債務(wù)分類清理工作人士，對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，原來地方舉債不夠規(guī)范，在清理甄別存量債務(wù)的過程中，有些地方上報債務(wù)額度增加得很多，但也有些地方不敢增加太多，因為債務(wù)上報規(guī)模還需經(jīng)地方政府常務(wù)會議討論決定，一些不規(guī)范的舉債額度不敢納入其中，擔(dān)心有風(fēng)險。

??? 往中西部傾斜

　　根據(jù)各省公布截止到2013年6月底的債務(wù)規(guī)模情況，相對而言東部經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)省份舉債規(guī)模較大，舉債規(guī)模上江蘇、廣東、四川、上海居于前列。如江蘇總體債務(wù)規(guī)模達(dá)到1.48萬億，政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)達(dá)到7636億元。

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者了解，2015年作為置換債券的第一年，1萬億規(guī)模在分配上將會向中西部傾斜。1萬億額度的分配，有依據(jù)各省目前還債壓力、債務(wù)期限等指標(biāo)。

　　根據(jù)2013年審計結(jié)果，從地區(qū)來看，北京、重慶、貴州、云南、湖北、上海、吉林的債務(wù)壓力較大，這些省份債務(wù)余額占當(dāng)年政府綜合財力比率，即總債務(wù)率均超過80%，負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)率均超過70%。

　　東部省份如江蘇、廣東、浙江，雖然債務(wù)總體規(guī)模居前，但較強(qiáng)的財政實力，也使得債務(wù)率處于全國中間水平。

　　財政部一直在強(qiáng)調(diào)目前債務(wù)風(fēng)險完全可控。樓繼偉在3月5日答記者問中表示，化解存量債務(wù)有解決思路。具體包括三方面：那些有一定收益或者可以改造成有比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流的項目，可通過PPP模式化解；部分完全公益性融資平臺舉借的、地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)，通過債券置換，使得債息降下來；再者，部分銀行借貸的債務(wù)，按照契約原則，談判對債務(wù)進(jìn)行重組，逐步解決。

　　財政部新聞發(fā)言人歐文漢近日表示，政府債券利率一般較低，匡算地方政府一年可減少利息負(fù)擔(dān)400億-500億元，既緩解了部分地方支出壓力，也為地方騰出一部分資金用于加大其他支出。

??? 如何置換？

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者了解，針對地方存量債務(wù)進(jìn)行債券置換的方法，財政部近期有望發(fā)文進(jìn)行規(guī)范。

　　財政部財政科學(xué)研究所金融研究室主任趙全厚，對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，各省的債務(wù)結(jié)構(gòu)、借債主體、現(xiàn)有資源都不同，不同的省份可能會允許有不同的做法。

　　社科院財政戰(zhàn)略研究院財政研究室主任楊志勇對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示表示，存量債務(wù)進(jìn)行置換，主要包括兩方面內(nèi)容。一是期限置換，延長債務(wù)期限。因為很多地方政府基建項目，原來舉債都是三五年，基建項目能用上幾十年，現(xiàn)在還不了錢，十年后未必還不上。二是將原來銀行貸款、BT等成本較高的間接融資，變成債券這種直接融資方式。一般而言，直接融資成本相對較低。

　　近日，財政部召開地方財政部門和駐各地財政監(jiān)察專員辦事處專題視頻會議，布置地方做好盤活財政存量資金工作，財政部副部長劉昆指出，地方置換債券發(fā)行應(yīng)與庫款調(diào)度結(jié)合起來。

　　劉昆表示，為解決地方政府債務(wù)到期問題，財政部近期將提前下達(dá)并啟動發(fā)行第一批置換債券，對有相應(yīng)債券發(fā)行額度且?guī)炜钣囝~超過一個半月財政支出水平的地區(qū)，允許地方財政把債券發(fā)行和庫款調(diào)度有機(jī)結(jié)合起來。各地財政部門收到債券指標(biāo)后，要將指標(biāo)數(shù)額和打算采取的措施馬上向省委、省政府報告。

　　楊志勇表示，與庫款資金結(jié)合的意思是，如果地方國庫有較多的留底沉淀資金，可先將這部分資金調(diào)動起來，用于地方債還款；限額范圍內(nèi)的置換債券，可進(jìn)行調(diào)節(jié)，用于最需要的地方。

　　目前，十省市試點(diǎn)自發(fā)自還債券，發(fā)行的地方債最終多由商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)承銷購買。而目前高達(dá)萬億規(guī)模的置換債券，未來央行是否會參與購買，形成基礎(chǔ)貨幣，轉(zhuǎn)變成流動性，成為市場討論的焦點(diǎn)問題一直備受關(guān)注，以至形成“中國版QE”的說法。

　　中誠信國際研究咨詢部副總經(jīng)理張英杰對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，置換債券若直接由央行來購買，這是市場上猜測未來置換方式的一種。如果央行直接購買置換債券，實際就是中國版QE。這主要是在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大、通縮風(fēng)險加大下，外界的一種猜測。

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