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央行釋放7萬(wàn)億人民幣貶值2% 中國(guó)式QE刺激還是為了擺脫美元

海口網(wǎng)　http://realestatemoneyvault.com　時(shí)間：2015-10-13 18:49

　　這個(gè)周末央媽低調(diào)釋放的一則信息，因其想象空間巨大，7萬(wàn)億這個(gè)數(shù)字讓人很自然想到08年后的4萬(wàn)億大刺激計(jì)劃。該計(jì)劃至今影響甚深。是中國(guó)式的量化寬松還是為了擺脫美元的強(qiáng)勢(shì)...

央行釋放7萬(wàn)億

　　這個(gè)周末，一個(gè)被稱為核彈級(jí)的消息在網(wǎng)絡(luò)流傳。 10月10 日，央媽低調(diào)釋放的一則信息，因其想象空間巨大，可釋放的能量比核彈還猛烈，以至于有市場(chǎng)人士驚呼：“忘掉降息吧，央行已拔出倚天屠龍劍!” 、“央行釋放七萬(wàn)億，中國(guó)式量化寬松到來(lái)!”

　　7萬(wàn)億這個(gè)數(shù)字讓人很自然想到08年后的4萬(wàn)億大刺激計(jì)劃。該計(jì)劃至今影響甚深。央行放水，自然首先利好股市樓市。今日市場(chǎng)也給予了足夠配合，上證指數(shù)最高時(shí)上漲4.25%。

央行釋放7萬(wàn)億

　　但我們看到，對(duì)于這個(gè)政策，諸多公號(hào)的解讀完全是標(biāo)題黨路數(shù)，夸大其辭，聳人聽聞。這個(gè)政策的真實(shí)信號(hào)究竟是什么?

　　先來(lái)看看央行的挙措，消息稱：人民銀行在前期山東、廣東開展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)形成可復(fù)制經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，決定在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等 9省(市)推廣試點(diǎn)。

　　信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款，這是什么鬼?之前大家聽都沒(méi)說(shuō)過(guò)!想必又是類似“逆回購(gòu)RR、短期流動(dòng)性調(diào)節(jié) SLO、常備借貸便利SLF、抵押補(bǔ)充貸款 PSL等”讓人看不懂的非常規(guī)名目，小動(dòng)作而已。

　　但是，有人卻因?yàn)椤靶刨J資產(chǎn)質(zhì)押再貸款”這幾個(gè)字而嚇出了一身冷汗。里面有幾個(gè)意思呢?就是說(shuō)，以前商業(yè)銀行向央行貸款，抵押品是國(guó)債、央行票據(jù)、高等級(jí)信用債等，如果合格的抵押品不足，商業(yè)銀行就沒(méi)辦法從央行獲得更多貸款，市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì)減少;這個(gè)新政策出來(lái)后，商業(yè)銀行憑借地方政府或企業(yè)的信貸證明，就可以作為抵押品，從央行獲得新貸款。

　　舉例說(shuō)，商業(yè)銀行借貸給企業(yè)一百萬(wàn)，企業(yè)目前還不上，商業(yè)銀行錢袋收緊，想要從央行獲得資金注入，它可以將企業(yè)的債務(wù)作為抵押品，央行同意后便開動(dòng)印鈔機(jī)，再借給商業(yè)銀行幾十萬(wàn)。

　　從貨幣政策角度觀察，這種“再貸款”無(wú)疑增加了基礎(chǔ)貨幣，可以通過(guò)貨幣乘數(shù)放大，形成更高的廣義貨幣( M2)，其效果等同于降準(zhǔn)。如果再貸款利率比較低，又帶來(lái)接近于降息的效果。

央行釋放7萬(wàn)億

　　央行由此在降準(zhǔn)降息的傳統(tǒng)工具盒之外，開辟了另一條增加流動(dòng)性的新渠道。但是，市場(chǎng)上此后卻出現(xiàn)了諸如“中國(guó)式量化寬松到來(lái)了”、“類似 08年的溫式刺激卷土重來(lái)”等聲音，這些判斷缺乏事實(shí)根據(jù)，在語(yǔ)不驚人死不驚的道路上狂奔到底。

　　這些人對(duì)央行舉措的誤讀可以總結(jié)為以下三點(diǎn)：

　　1.印錢，再印錢。中國(guó)如果搞量寬，當(dāng)量會(huì)非常大。中國(guó)光需要置換的地方政府債務(wù)就在十萬(wàn)億以上，還有銀行系統(tǒng)和影子銀行的房地產(chǎn)相關(guān)債務(wù)也有數(shù)十萬(wàn)億，由此推算，一旦中國(guó)搞量化寬松，規(guī)模至少在 10萬(wàn)億以上。相比之下，2008年的 4萬(wàn)億簡(jiǎn)直是小巫見大巫了。

　　2.人民幣馬上貶值2%。多7萬(wàn)億，按比例貨幣馬上貶值2%。二千萬(wàn)馬上少了一輛寶馬。央行此次變相 QE，是為了借商業(yè)銀行之手購(gòu)買地方政府債，這是一次拯救地方政府債務(wù)危機(jī)的行動(dòng)。由于地方政府債務(wù)規(guī)模巨大，因此這場(chǎng)投放基礎(chǔ)貨幣的大規(guī)模印鈔，將會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的后果，人民幣貶值的壓力加大。

　　3.大刺激重出江湖。三季度GDP數(shù)據(jù)即將公布，一定會(huì)跌破 7%，四季度不能再差了!這將倒逼中央出招，類似08 年的溫式刺激卷土重來(lái)。用新一輪貨幣大放水來(lái)延緩 “房地產(chǎn)+ 地方債+企業(yè)破產(chǎn) ”危機(jī)，是不得以而為之的 “托底” 之舉。

真實(shí)情況如何?

　　根據(jù)華泰證券分析師羅毅測(cè)算，試點(diǎn)范圍推廣到11個(gè)省區(qū)，信貸政策支持再貸款保守估計(jì)投放規(guī)模不會(huì)超過(guò)230億元。

　　格隆匯刊發(fā)署名青樸山的文章，我們認(rèn)為較為中肯，對(duì)央行舉動(dòng)的幾個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題做了解答，摘要如下：

　　是放水嗎?

　　這么理解，對(duì)，也不對(duì)。

　　從形式上看，央行發(fā)放再貸款，這是金融教科書上經(jīng)典的放水行為，所以理解成放水，我是沒(méi)辦法反駁你的。

　　但請(qǐng)注意三點(diǎn)：

　　信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款只是央行提供給商行的一個(gè)權(quán)力。該行為的發(fā)起方，或者說(shuō)主動(dòng)權(quán)在商業(yè)銀行而非央行。商業(yè)銀行如果不去行使這個(gè)權(quán)力，央行一廂情愿放水是放不出來(lái)的。

　　在對(duì)經(jīng)濟(jì)一致預(yù)期越來(lái)越差的情況下，可供銀行信貸投放的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目極端不足，商業(yè)銀行惜貸嚴(yán)重。目前的情況是商業(yè)銀行根本不愿貸款，而不是沒(méi)錢可貸。這種情況下，銀行把存量信貸資產(chǎn)質(zhì)押給央行、釋放額度再進(jìn)行信貸投放的動(dòng)力有多大? 2014年，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款在山東和廣東試點(diǎn)，至2014年底，山東發(fā)放了9單、廣東只發(fā)放3單。

　　央行在信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款方面，一樣有額度控制，在已經(jīng)試點(diǎn)的山東、廣東的額度都不高。而且，并非所有的企業(yè)貸款都可作為質(zhì)押品，例如房地產(chǎn)企業(yè)和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的銀行貸款，是不能拿去央行抵押的。

　　所以，這個(gè)東東形式上完全符合放水的金融特征，但，它真的、真的不是放水，更不可能有夢(mèng)囈般的7萬(wàn)億。

　　是中國(guó)式QE的開始嗎?

　　這么理解的人，除了金融沒(méi)學(xué)好，應(yīng)該英文也沒(méi)學(xué)好。所謂QE(Quantitative Easing，量化寬松)，是一種新型貨幣政策，是指央行通過(guò)公開市場(chǎng)購(gòu)買政府債券、商業(yè)銀行金融資產(chǎn)等做法。QE會(huì)直接導(dǎo)致市場(chǎng)的貨幣供應(yīng)量增加，降低市場(chǎng)利率，從而為實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供支撐。

　　美聯(lián)儲(chǔ)是QE的始祖，其做法是央行主動(dòng)、直接購(gòu)買商業(yè)銀行表內(nèi)的次貸資產(chǎn)、緩釋銀行有毒資產(chǎn)壓力。而我們的信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款，是商業(yè)銀行主動(dòng)，以信貸資產(chǎn)向央行質(zhì)押，獲取資金。兩者在方向、因果關(guān)系上截然相反。除非哪天我們的央行直接購(gòu)買商行的債券，或者購(gòu)買地方政府債券，那才是中國(guó)“QE”的開始。

　　簡(jiǎn)而言之，這東東只讓央行的貨幣政策工具籃子里多了一個(gè)類似PSL的工具，商業(yè)銀行則多了一項(xiàng)盤活存量信貸資產(chǎn)的選擇權(quán)。與增加貨幣供應(yīng)、降低社會(huì)融資成本，或許有一線關(guān)系，但確定沒(méi)有很毛線的關(guān)系。

能優(yōu)化商業(yè)銀行與地方政府的資產(chǎn)負(fù)債表嗎?

　　絕對(duì)不能。

　　對(duì)商業(yè)銀行而言，可供質(zhì)押的信貸資產(chǎn)是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)而非不良貸款，此舉與解決銀行壞賬問(wèn)題完全沒(méi)有關(guān)系。除非央行直接購(gòu)買商業(yè)銀行的有毒信貸資產(chǎn)，否則央行的這種撩撥行為對(duì)商業(yè)銀行的不良率只是隔靴搔癢。

　　但問(wèn)題在于：從根本上改變商業(yè)銀行的惜貸情緒，理順貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，商業(yè)銀行不良率的實(shí)質(zhì)性下降是必要前提。唯有如此，商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好才有望獲得實(shí)質(zhì)提升，才更有動(dòng)力向包括中小企業(yè)在內(nèi)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放貸款。

　　所以，最多能幫助盤活信貸資產(chǎn)，沒(méi)法優(yōu)化。優(yōu)化的根本，還是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不錯(cuò)，借錢的人有錢還。

　　對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)就沒(méi)幫助?

　　當(dāng)然還是有的。在銀行惜貸嚴(yán)重，一批企業(yè)還貸困難重重的情況下，這個(gè)東東至少能起到變相展期的作用。至于央行官方說(shuō)的引導(dǎo)商行擴(kuò)大“三農(nóng)”、小微企業(yè)信貸投放，用呵呵回答比較精準(zhǔn)。

能替代外匯占款的基礎(chǔ)貨幣投放功能，替代降準(zhǔn)降息?

　　這個(gè)說(shuō)法多少有點(diǎn)靠譜，但也不盡然，尤其后半部分。

　　從貨幣創(chuàng)造機(jī)制來(lái)看，再貸款的確能填補(bǔ)基礎(chǔ)貨幣缺口，但由于再貸款不能直接增加商業(yè)銀行存款，其對(duì)M2的擴(kuò)張作用是會(huì)明顯弱于外匯占款的。

　　外匯占款被動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣時(shí)，首先商業(yè)銀行收到外幣現(xiàn)鈔(匯)，使得銀行存款擴(kuò)張;隨后，商業(yè)銀行與央行進(jìn)行結(jié)售匯，央行的國(guó)外資產(chǎn)和備付金賬戶(超額準(zhǔn)備金)增加，商業(yè)銀行的外幣資產(chǎn)減少，而存放央行準(zhǔn)備金增加。

　　再貸款投放基礎(chǔ)貨幣則是另一回事：央行資產(chǎn)端“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”增加，負(fù)債端備付金賬戶增加;商業(yè)銀行資產(chǎn)端的存放央行準(zhǔn)備金增加，同時(shí)負(fù)債端的“向中央銀行借款”增加，但“吸收存款”科目沒(méi)有變動(dòng)。

　　因此，外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣，首先帶來(lái)的就是商業(yè)銀行存款的增加，即廣義貨幣M2的增加，接下來(lái)通過(guò)商業(yè)銀行與央行結(jié)售匯使得基礎(chǔ)貨幣增加;而再貸款能帶來(lái)基礎(chǔ)貨幣的增加，卻無(wú)法直接擴(kuò)張M2。

　　所以，在外占不斷下滑的情況下，實(shí)現(xiàn)寬松的最根本辦法除了直接買債，剩下最有效的還是降準(zhǔn)降息，甚至要干脆利落，加速降準(zhǔn)，一次性降息，而不是婆婆媽媽，羞羞答答。

根本沒(méi)有7萬(wàn)億大放水，而是人民幣擺脫美元!

　　近日，一條國(guó)外完全不知、國(guó)內(nèi)卻漫天飛的大新聞傳來(lái)了：中國(guó)將釋放7萬(wàn)億的中國(guó)式QE刺激。有人戲稱，這是央媽祭出了倚天劍。

　　印錢沒(méi)錯(cuò)，但這不是QE

　　這得是多大的利好，國(guó)外竟然連個(gè)像樣的報(bào)道都沒(méi)有，趕緊找找來(lái)頭，原來(lái)是根據(jù)這條消息來(lái)的。

央行定向?qū)捤汕涝贁U(kuò)圍

　　經(jīng)濟(jì)參考報(bào)10月12日?qǐng)?bào)道：記者從央行網(wǎng)站獲悉，人民銀行在前期山東、廣東開展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)形成可復(fù)制經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，決定在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等9省(市)推廣試點(diǎn)。央行稱，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)地區(qū)人民銀行分支機(jī)構(gòu)對(duì)轄內(nèi)地方法人金融機(jī)構(gòu)的部分貸款企業(yè)進(jìn)行央行內(nèi)部評(píng)級(jí)，將評(píng)級(jí)結(jié)果符合標(biāo)準(zhǔn)的信貸資產(chǎn)納入人民銀行發(fā)放再貸款可接受的合格抵押品范圍。

　　這哪里是7萬(wàn)億的大放水?而是實(shí)實(shí)在在的人民幣擺脫元的可喜一步啊，結(jié)合我們的跨境人民幣結(jié)算系統(tǒng)再看看的話，就更值得喝彩了。

嗯，首先央行是在購(gòu)買資產(chǎn)沒(méi)錯(cuò)，是印錢也不錯(cuò)!

　　但是，說(shuō)它是貨幣寬松，就不一定對(duì)了(寬松不寬松，取決于實(shí)際印錢速度與GDP增速之比)，若再說(shuō)它是在搞7萬(wàn)億的QE，就只能是神邏輯了!

　　其實(shí)，任何一個(gè)國(guó)家的央行都是每天在嘩嘩印鈔票的，道理很簡(jiǎn)單，只要你這個(gè)國(guó)家有人當(dāng)天干活了，就必須印鈔票來(lái)計(jì)量它。因此，各國(guó)每年都在印錢，但得都有個(gè)增速，這個(gè)增速應(yīng)該和GDP增速以某種比例對(duì)應(yīng)。增速具體多少，國(guó)有不同，比如美國(guó)可能是世界上印鈔增速最慢的國(guó)家，因?yàn)槊绹?guó)的金融體系很發(fā)達(dá)，它的貨幣流通速度很快，三個(gè)蓋子就可以蓋10個(gè)茶壺，你給它5個(gè)蓋子，它得有15茶壺才行，否則就會(huì)產(chǎn)生通貨膨脹。

　　相比較而言，中國(guó)貨幣流通速度慢很多，加上一些貪官把錢藏在家里，這就等于這些錢不參與財(cái)富的定價(jià)了，所以我們印的速度要快一點(diǎn)，大致印鈔增速在13%左右，這個(gè)速度不產(chǎn)生通貨膨脹，就說(shuō)明是合理的。有人老用印了多少來(lái)衡量是否貨幣超發(fā)，告訴同學(xué)們，這個(gè)法子美聯(lián)儲(chǔ)早就拋棄了。

央行換了套路，這是個(gè)好事啊

　　那么，怎么印錢呢?就是購(gòu)買資產(chǎn)了。美日德等大國(guó)，基本都是購(gòu)買國(guó)債或地方債，不過(guò)，中國(guó)是個(gè)奇葩。央行幾十年來(lái)，不是購(gòu)買國(guó)債，而是購(gòu)買外匯，主要是美元。所以，在今年之前，你看不到央行購(gòu)買地方信貸資產(chǎn)的報(bào)道，因?yàn)檠胄幸郧案静煌ㄟ^(guò)這個(gè)來(lái)印錢，而是買美元。

　　中國(guó)這樣干，在大國(guó)里是獨(dú)此一家。說(shuō)實(shí)在的，這是有點(diǎn)不爭(zhēng)氣、讓人瞧不起，因?yàn)檫@等于中國(guó)承認(rèn)美元是世界上最牛逼的資產(chǎn)，中國(guó)的錢都得根據(jù)你美元，才能發(fā)出來(lái)。以前信用不足的時(shí)候，這樣干也是無(wú)奈，現(xiàn)在都要搞人民幣國(guó)際化了，還這樣干，沒(méi)道理。所以，與美元決裂是必然的。

　　時(shí)機(jī)就在今年到來(lái)了，那就是部分外資開始出逃，中國(guó)外儲(chǔ)從去年高點(diǎn)的4萬(wàn)億美元左右，到了10月的3.5萬(wàn)億美元多一點(diǎn)，外匯凈流出，少了5000億美元，平均一個(gè)月500億美元的流出。這下問(wèn)題來(lái)了，央行若再根據(jù)外匯印錢，就會(huì)出現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣短缺，中國(guó)人民每天都在勤勞地創(chuàng)造財(cái)富呢，你印錢的速度跟不上，那就會(huì)通縮，就會(huì)引起資本市場(chǎng)的大跌，外資就會(huì)吃到帶血的籌碼。這其實(shí)也是那些看空中國(guó)言論的推論的起點(diǎn)所在，認(rèn)為外資跑了，中國(guó)就完蛋了，他們以為，央行會(huì)在美元這棵老樹上吊到死呢!

擺脫美元的好事，別錯(cuò)認(rèn)了

　　其實(shí)，暗度陳倉(cāng)的事情，央行已經(jīng)在做了。過(guò)去一段時(shí)間來(lái)，大家不太關(guān)注的一些專業(yè)術(shù)語(yǔ)，什么逆回購(gòu)RR、短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)SLO、常備借貸便利SLF、抵押補(bǔ)充貸款PSL、中期借貸便利MLF、抵押支持證券MBS等等，都是在找別的法子印錢。其實(shí)，這事早就改干了。

　　想想吧，一個(gè)要把自己的貨幣國(guó)際化的大國(guó)，正在搞跨境結(jié)算系統(tǒng)的大國(guó)，竟然對(duì)自己的資產(chǎn)，這么沒(méi)有信心，非得依靠美元來(lái)發(fā)鈔票，把美元實(shí)質(zhì)性地當(dāng)做人民幣的太上皇，讓別人怎么信你人民幣能夠與美元平起平坐?所以，上面這條消息，只是說(shuō)明，中國(guó)印錢的方式變了，人民幣進(jìn)一步脫離美元了，是個(gè)可喜可賀的好事。要想做世界貨幣，首先，印鈔方式就得和世界貨幣一樣牛。

面對(duì)神邏輯，央媽會(huì)不會(huì)砍了自己?

　　地方債務(wù)資產(chǎn)，統(tǒng)共不過(guò)10幾萬(wàn)億的規(guī)模，但這不等于中國(guó)有了7萬(wàn)億的QE打算，就像美聯(lián)儲(chǔ)理論上可以購(gòu)買的國(guó)內(nèi)資產(chǎn)，至少有數(shù)十萬(wàn)億美元，你不能因此說(shuō)，美國(guó)有了數(shù)十萬(wàn)億美元的QE計(jì)劃。因此，所謂中國(guó)式7萬(wàn)億QE的傳言，完全是子虛烏有!投資者不可被其誤導(dǎo)。

　　在眼下中、美、歐都在貨幣政策上僵持不下的時(shí)候，誰(shuí)先出底牌，誰(shuí)就是傻瓜。美聯(lián)儲(chǔ)說(shuō)了2年，都沒(méi)敢出加息的牌，相信中國(guó)的央行沒(méi)有那么傻，現(xiàn)在就搞出7萬(wàn)億QE的大牌，搞出一堆資產(chǎn)泡沫既歡送外資，完美服務(wù)美聯(lián)儲(chǔ)加息戰(zhàn)略，又把自己扒光站到懸崖邊。這若是倚天劍，央媽還不如用它來(lái)砍了自己呢。