凍哆嗦了？來復(fù)盤一發(fā)資本的寒冬是如何悄然而至的

　　由圖表1可以看出，2015年上半年一級市場股權(quán)投資仍然極其活躍，雖然只統(tǒng)計(jì)到8月底，但千萬級人民幣以上的融資事件很快就要追平2014年全年的數(shù)量，可見今年一級市場的投資金額將超越歷年同期；另外，從單個(gè)項(xiàng)目的平均融資額、各輪次之間的時(shí)間差來看，都足以說明這個(gè)市場的火爆程度；直觀來說，沒有哪一年能比今年上半年更能突出一級市場的繁榮現(xiàn)狀，孵化器總是爆滿，咖啡廳里擠滿了創(chuàng)業(yè)者和投資人，企業(yè)從不缺錢。

　　一級市場熱錢的來源與歸宿

　　如同弗里德曼所說，每一輪通貨膨脹的核心因素都是貨幣因素。放到資本市場上，我們同樣可以認(rèn)為，任何一輪估值泡沫的興起，其背后的核心因素都是貨幣。自然而然，我們想問：這些一級市場的熱錢都是從哪里來的？

　　以2014年9月為界，我們統(tǒng)計(jì)了并購、風(fēng)險(xiǎn)型、成長型等產(chǎn)業(yè)基金的募集情況，將具有上市公司背景的基金提取出來。數(shù)據(jù)顯示，2014年9月之前，上市公司參與產(chǎn)業(yè)基金的動機(jī)還不強(qiáng)，總共只有33支，占比僅3.9%。但是隨著2014年下半年二級市場的上漲，上市公司紛紛參與產(chǎn)業(yè)基金，以至于在2014年9月~2015年9月（18日）一年中達(dá)到215支，占所有新成立的產(chǎn)業(yè)基金58.9%，并且在7月份達(dá)到頂峰，當(dāng)月新增33支，是2014年9月以前好幾年的量。但在股災(zāi)開始后的8月，具有上市公司背景的新增產(chǎn)業(yè)基金立即降溫，僅有13支。而截止9月19日，更是僅新增3支基金。由此可以推斷，在此輪暴漲中，二級市場極大地影響了一級市場融資額。

　　為什么上市公司這么熱衷于發(fā)起并購基金？我們分析如下：為配合各相關(guān)方對股價(jià)的訴求，上市公司也十分熱衷于資本運(yùn)作，通過給自己搭配各種題材，從而炒高股價(jià)（在牛市的背景下，某上市公司一旦有并購預(yù)期，股價(jià)往往是扶搖直上的）；但上市公司如果直接參與收購項(xiàng)目，一般需要證監(jiān)會審批，中間的流程極其復(fù)雜。因此，近兩年來興起了產(chǎn)業(yè)并購基金：即由上市公司作為LP出一部分資金，委托私募機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，同時(shí)再公開募集一部分資金，成立產(chǎn)業(yè)并購基金，去收購相關(guān)的非上市項(xiàng)目，然后等到合適的時(shí)機(jī)，裝入到上市公司中。

　　從另一角度來看，對于一級市場投資機(jī)構(gòu)來說，最終的退出渠道只有IPO與并購。在2014年7月到2015年7月期間，上市公司定向增發(fā)募資額大幅上升，并且與投資案例數(shù)相關(guān)性非常高。其實(shí)，最終接盤這些項(xiàng)目的資金還是源于上市公司，而上市公司的資金來源于公開或非公開的增發(fā)。所以，從上市公司定增（我們篩選出融資收購其他資產(chǎn)、項(xiàng)目融資、配套融資、集團(tuán)公司整體上市等項(xiàng)目）數(shù)額中，可以看出定增募資金額上漲的時(shí)間段，也就是一級市場投資最火的時(shí)候，所以我們從另一個(gè)角度證明了二級市場是一級市場的核心動力源，并且一級市場大量項(xiàng)目的最終歸宿就是被并購。

　　通過以上分析，我們可以得出如下結(jié)論：此輪泡沫中，除了政府鼓勵因素外，二級市場為一級市場提供了主要助推力，其聯(lián)動效應(yīng)明顯。

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