負(fù)利率暴露“貨幣萬(wàn)能主義”短板

　　當(dāng)前，全球貨幣金融市場(chǎng)出現(xiàn)了一個(gè)前所未有的現(xiàn)象：很多發(fā)達(dá)國(guó)家都啟動(dòng)或考慮啟動(dòng)負(fù)利率政策。除日本外，歐洲央行2014年6月已將隔夜存款利率從零降至-0.1%，并進(jìn)一步下調(diào)至-0.3%。瑞士、丹麥、瑞典的名義利率也在零以下。美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫最近暗示，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期或出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，不排除實(shí)行負(fù)利率政策的可能性。

　　低利率和負(fù)利率的流行充分說(shuō)明，國(guó)際金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)極度保守，投資者已極度厭惡和擔(dān)憂風(fēng)險(xiǎn)，全球貨幣金融和整體經(jīng)濟(jì)的不確定性急劇上升，國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系已整體陷入流動(dòng)性“陷阱”。換句話說(shuō)，無(wú)論利率水平多么低，人們對(duì)未來(lái)的投資都沒(méi)有信心，只好持有流動(dòng)性最高的資產(chǎn)（現(xiàn)金和高信用級(jí)別的資產(chǎn)，如國(guó)債）。這是一種非常令人擔(dān)憂的狀況，意味著名義利率越低，投資和消費(fèi)反而越少。流動(dòng)性資產(chǎn)越受歡迎，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)就越萎靡。

　　當(dāng)經(jīng)濟(jì)體系陷入通縮、實(shí)際利率為正、投資和消費(fèi)萎靡不振時(shí)，那么，幾乎所有人都會(huì)“理性地”選擇到銀行存錢，甚至將錢藏到保險(xiǎn)箱或床底，因?yàn)榇婵罨蚴殖脂F(xiàn)金的真實(shí)收益，反而高于一切投資的真實(shí)收益。

　　與實(shí)際利率一樣，投資的真實(shí)收益等于名義收益率減去通脹率。當(dāng)通脹率為負(fù)時(shí)，即使名義收益率為零，真實(shí)收益率亦為正。每個(gè)人都這樣做，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系就會(huì)陷入流動(dòng)性“陷阱”。在這個(gè)體系中，流動(dòng)性非常充裕，可人們就是不愿意消費(fèi)和投資。央行為了阻止通縮惡化，就不斷地降低名義利率，直至名義利率降無(wú)可降（降到零或名義負(fù)利率）。

　　這正是今天所有發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和部分新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體面臨的困境。盡管這么多國(guó)家的利率都降低到歷史最低水平或?yàn)樨?fù)利率，但通貨收縮（通貨緊縮的前期）、投資萎靡、消費(fèi)疲軟、出口下降、增長(zhǎng)弱化，仍然成為全球經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀。負(fù)利率政策預(yù)示著全球經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)陷入長(zhǎng)期衰退或低增長(zhǎng)。目前最樂(lè)觀的估計(jì)，2016年全球真實(shí)GDP增速將低于3.5%，全球貿(mào)易增速將低于3%。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)將繼續(xù)普遍放緩，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇緩慢。

　　負(fù)利率政策的普遍實(shí)施，說(shuō)明一些國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策尤其是貨幣政策，對(duì)于刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能基本失效，也說(shuō)明“貨幣萬(wàn)能主義”的政策思維已經(jīng)破產(chǎn)。唯有回到真正的經(jīng)濟(jì)基本面，矢志推進(jìn)結(jié)構(gòu)改革，激發(fā)創(chuàng)新活力，全球經(jīng)濟(jì)才有望真正走出衰退，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇。

　　具體而言，各國(guó)應(yīng)該加強(qiáng)宏觀政策協(xié)調(diào)，穩(wěn)定匯率和金融市場(chǎng)，避免競(jìng)爭(zhēng)性貶值引發(fā)金融市場(chǎng)危機(jī)；遏制投資保護(hù)主義和貿(mào)易保護(hù)主義，以穩(wěn)定全球貿(mào)易和投資增長(zhǎng)；增加基礎(chǔ)設(shè)施投資，改善貧窮落后地區(qū)的貿(mào)易和投資環(huán)境；激發(fā)民間企業(yè)的投資活力，提升低收入群體的消費(fèi)能力。（向松祚）

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