貨幣政策更加注重松緊適度

　　站在年中時(shí)點(diǎn)，對(duì)于貨幣政策下半年的走向，市場(chǎng)格外關(guān)注。

　　目前有分析認(rèn)為，下半年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)需要更多金融支持，因此需要進(jìn)一步降準(zhǔn)降息。但近期召開的央行貨幣政策委員會(huì)2016年第二季度例會(huì)強(qiáng)調(diào)，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度。這表明，穩(wěn)健是我國(guó)貨幣政策當(dāng)前的基調(diào)，短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生改變。

　　對(duì)于貨幣政策，金融市場(chǎng)的反應(yīng)最為直接。此前每年6月末，受到跨季資金需求量增大的影響，資金面總會(huì)出現(xiàn)較大波動(dòng)，還一度出現(xiàn)“錢緊”局面。而今年金融市場(chǎng)資金面較為平穩(wěn)，維持供需均衡態(tài)勢(shì)，沒(méi)有出現(xiàn)異常緊張的跡象。截至6月末，市場(chǎng)利率較低且未出現(xiàn)較大波動(dòng)，央行公布的貸款基礎(chǔ)利率（LPR）維持在4.3%的低位。

　　今年上半年以來(lái)，在穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)下，央行優(yōu)化貨幣政策工具組合和期限結(jié)構(gòu)，保持流動(dòng)性合理充裕。同時(shí)，降準(zhǔn)、降息這類信號(hào)意義較強(qiáng)的傳統(tǒng)工具的使用頻率大幅下降。今年上半年，央行僅在2月末降準(zhǔn)一次，而更多使用公開市場(chǎng)操作、SLF（常備借貸便利）、MLF（中期借貸便利）等更為精準(zhǔn)的工具提供流動(dòng)性，操作頻率明顯提升。

　　這種“小步快走”的辦法，一方面，能夠彌補(bǔ)短期流動(dòng)性的不足；另一方面，從總量來(lái)看，資金凈投放量并不大，避免了對(duì)市場(chǎng)資金面的較大沖擊，不僅起到了結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)的作用，更能體現(xiàn)微調(diào)的特點(diǎn)，防止“大水漫灌”。

　　還有人較為關(guān)注近兩個(gè)月廣義貨幣（M2）的變化，認(rèn)為4月、5月這一數(shù)據(jù)低于13%的目標(biāo)，是否意味著流動(dòng)性支持不足？近兩月，M2環(huán)比小幅下降主要是去年同期基數(shù)較高所致。由于去年同期，我國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)較大，為維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，有較多流動(dòng)性被注入市場(chǎng)，導(dǎo)致當(dāng)時(shí)的M2被大幅抬高。觀察另一關(guān)鍵數(shù)據(jù)——人民幣信貸規(guī)模就能發(fā)現(xiàn)，今年以來(lái)，人民幣信貸增速雖然在4月份增速有所放緩，但總體上在上半年的增速并不低，銀行體系流動(dòng)性充裕，貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，市場(chǎng)利率繼續(xù)回落。

　　上半年，穩(wěn)健貨幣政策取得了良好效果。在全球經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)多變、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力的當(dāng)前，我國(guó)下半年面臨的不確定因素較多。貨幣政策也不能簡(jiǎn)單用“松”與“緊”來(lái)闡述，而是更需要注重穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、防風(fēng)險(xiǎn)等多個(gè)目標(biāo)間的平衡，同時(shí)也要保持資本流動(dòng)和匯率水平的基本穩(wěn)定。

　　對(duì)內(nèi)，貨幣政策仍需要為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革創(chuàng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行的壓力依然存在，要實(shí)現(xiàn)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期目標(biāo)，貨幣政策需要繼續(xù)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供合理適度的流動(dòng)性。因此，貨幣政策不能貿(mào)然收緊。從上半年企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速不樂(lè)觀和M2、M1出現(xiàn)“剪刀差”等現(xiàn)象都能看出，實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然較為困難，迫切需要合理適度的流動(dòng)性。

　　對(duì)外，貨幣政策走向也會(huì)對(duì)人民幣匯率及跨境資本流動(dòng)形勢(shì)產(chǎn)生影響。當(dāng)前，英國(guó)“脫歐”事件的影響塵埃未定，人民幣匯率走勢(shì)呈現(xiàn)波動(dòng)，進(jìn)而對(duì)跨境資金流動(dòng)產(chǎn)生壓力。雖然從積極的方面來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐放緩，這對(duì)于緩解跨境資本波動(dòng)無(wú)疑是一個(gè)好消息，但保持貨幣政策的連續(xù)性對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期來(lái)說(shuō)尤為重要。

　　下半年，貨幣政策仍需要“量?jī)r(jià)結(jié)合”，更加注重松緊適度。從總量看，央行需要延續(xù)今年以來(lái)“小步快走”的節(jié)奏，保持金融體系流動(dòng)性穩(wěn)定。同時(shí)進(jìn)一步加大定向精準(zhǔn)調(diào)控力度，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，如“三農(nóng)”、小微企業(yè)、轉(zhuǎn)型升級(jí)企業(yè)等進(jìn)行傾斜。

　　在價(jià)格方面，貨幣政策需要避免利率過(guò)高抬升實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，也要避免過(guò)低刺激通脹及資產(chǎn)價(jià)格泡沫。總體上看，仍需要靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持適度流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。

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