匯市波動(dòng)股市平穩(wěn) “資產(chǎn)荒”催動(dòng)投資變局

　　10月以來，美元走強(qiáng)，人民幣匯率連續(xù)多個(gè)交易日出現(xiàn)大幅下挫。A股市場(chǎng)卻沒有再現(xiàn)今年1月人民幣匯率急跌時(shí)的低迷走勢(shì)。分析人士表示，在當(dāng)前樓市調(diào)控的背景下，國(guó)內(nèi)人民幣資產(chǎn)“配置荒”效應(yīng)得以放大。貨幣環(huán)境難現(xiàn)“放水式”寬松，債市大牛摸頂壓力有增無減，同時(shí)房地產(chǎn)資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)逐步顯現(xiàn)，大類資產(chǎn)配置輪動(dòng)有望利好股票市場(chǎng)。

　　購匯沖動(dòng)疊加“資產(chǎn)荒”

　　在美元指數(shù)近期一路攀升的背景下，人民幣匯率進(jìn)入10月以來持續(xù)走軟。本周二（10月25日），人民幣對(duì)美元即期匯價(jià)收?qǐng)?bào)6.7778，在連續(xù)第四個(gè)交易日創(chuàng)出2010年9月以來新低的同時(shí)，10月以來的累計(jì)貶值幅度已高達(dá)1.59%。以年率計(jì)算，這一貶值速度年化超過19%。盡管人民幣匯率最近大半個(gè)月跌幅明顯好于歐元、英鎊等全球其他主要非美貨幣，但人民幣匯率快速走軟，仍然在很大程度上刺激了各類市場(chǎng)主體的購匯沖動(dòng)，并加大了資本外流的壓力。

　　央行日前公布的最新數(shù)據(jù)顯示，9月末外匯占款環(huán)比下降3375億元人民幣，為連續(xù)第11個(gè)月下滑。國(guó)家外匯管理局上周末發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2016年9月，商業(yè)銀行結(jié)匯8060億元人民幣（等值1208億美元），售匯9957億元人民幣（等值1492億美元），結(jié)售匯逆差達(dá)1897億元人民幣（等值284億美元）。這一數(shù)據(jù)大幅高于8月單月的結(jié)售匯逆差（8月逆差規(guī)模為634億元人民幣或95億美元）。此外，市場(chǎng)人士進(jìn)一步指出，考慮到8、9兩月人民幣對(duì)美元匯率實(shí)際跌幅并不明顯，10月至今人民幣匯率的急跌，可能大幅放大結(jié)售匯逆差、外匯占款的下降。

　　高華證券表示，僅以二季度資本外流的構(gòu)成測(cè)算來看，當(dāng)季居民買入外匯資產(chǎn)、企業(yè)外幣債務(wù)上升和外國(guó)投資者買入人民幣資產(chǎn)（主要通過外商直接投資）在二季度跨境資本變動(dòng)規(guī)模中，分別占到約-1600億美元、+40億美元和+470億美元。這一估算顯示，居民持續(xù)買入外匯資產(chǎn)仍是二季度至今資本外流的主要原因。

　　分析人士指出，在樓市調(diào)控且泡沫風(fēng)險(xiǎn)加大的背景下，綜合前期債券市場(chǎng)已拉漲逼近至歷史高點(diǎn)、二三季度股票市場(chǎng)整體表現(xiàn)差強(qiáng)人意等方面來看，前一時(shí)期“資產(chǎn)荒”的深化以及大類資產(chǎn)賺錢效應(yīng)缺失，正在顯著加大各類資本的購匯沖動(dòng)和外流壓力。從過去幾個(gè)月的結(jié)售匯和外匯占款數(shù)據(jù)看，這一點(diǎn)在個(gè)人部門上表現(xiàn)的尤為突出。

　　預(yù)期明朗助力A股走穩(wěn)

　　在人民幣階段性走軟預(yù)期不斷持續(xù)的背景下，近期國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)尤其是股票市場(chǎng)的整體表現(xiàn)大大好于早前部分悲觀派市場(chǎng)人士的預(yù)期。上周人民幣連續(xù)貶值，對(duì)美元中間價(jià)、即期匯價(jià)雙雙跌破6.75整數(shù)關(guān)口，但國(guó)內(nèi)股票、商品市場(chǎng)仍延續(xù)震蕩上漲格局，人民幣貶值對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的擾動(dòng)持續(xù)鈍化。雖然上周一主板市場(chǎng)在B股暴跌的影響下出現(xiàn)下挫，不過隨后的市場(chǎng)運(yùn)行情況顯示，人民幣貶值與B股遭遇拋售對(duì)股票市場(chǎng)的負(fù)面影響僅是曇花一現(xiàn)。上周二A股不僅收復(fù)失地，隨后還實(shí)現(xiàn)了全周上漲。在本周前兩個(gè)交易日，滬深股市也延續(xù)了放量上攻的運(yùn)行格局。

　　整體來看，相對(duì)于人民幣匯率有些令人心跳的走貶勢(shì)頭，A股市場(chǎng)表現(xiàn)可謂波瀾不驚。在許多專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的眼里，人民幣貶值不再帶來“狼來了”的恐慌情緒，反而是預(yù)期兌現(xiàn)之后的“穩(wěn)如磐石”。

　　上海某基金公司研究總監(jiān)表示，人民幣匯率劇烈波動(dòng)會(huì)影響A股預(yù)期，從而造成市場(chǎng)大幅震蕩，這導(dǎo)致去年和今年初匯率和A股市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)。不過，時(shí)至今日，盡管人民幣對(duì)美元近期出現(xiàn)持續(xù)貶值，但這是多重因素造成的，市場(chǎng)對(duì)此早有預(yù)期，且多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為貶值的幅度和節(jié)奏可控，A股并不會(huì)像此前一樣出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。不僅如此，由于人民幣適度貶值有利于促進(jìn)出口，對(duì)改善經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有一定的幫助，也有助于改善部分上市公司的基本面狀況，蘊(yùn)含了不少投資機(jī)會(huì)，值得機(jī)構(gòu)深度挖掘。

　　私募基金凱石投資則指出，總體看，上周雖然公布了很多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，匯率也在節(jié)后貶值幅度超過1%，但市場(chǎng)似乎非常“淡定”，并沒有出現(xiàn)大幅波動(dòng)，這背后的主要原因是“預(yù)期穩(wěn)定”。目前，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面、資金面、政策、匯率等因素都形成了相對(duì)穩(wěn)定的預(yù)期，如經(jīng)濟(jì)短期依然處于底部、資金面保持穩(wěn)定、貨幣政策穩(wěn)健、匯率貶值但透明可控等。在穩(wěn)定的預(yù)期下，市場(chǎng)短期仍以震蕩為主。

　　不過，也有基金經(jīng)理指出，雖然目前市場(chǎng)對(duì)匯率不會(huì)持續(xù)大幅波動(dòng)形成一致預(yù)期，但由于過去兩年“黑天鵝”事件頻頻發(fā)生，因此，對(duì)下一階段的匯率走勢(shì)仍需密切關(guān)注，不可掉以輕心。如果再度出現(xiàn)超預(yù)期的匯率波動(dòng)，A股也可能暴露出新的風(fēng)險(xiǎn)，需要投資者高度警惕。

　　整體而言，在樓市調(diào)控政策明顯趨于負(fù)面、貨幣環(huán)境難以大規(guī)模寬松的背景下，一方面房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)有望逐步得到控制；另一方面，包括債券等固定收益類資產(chǎn)偏低的收益率水平，對(duì)許多資金的吸引力在不斷下降。在此背景下，作為潛在“資金池”的股票市場(chǎng)，一旦顯露出賺錢效應(yīng)，對(duì)各類資金的吸引力將增強(qiáng)。

　　掘金外向型公司正當(dāng)時(shí)

　　在A股市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)方面，分析人士指出，人民幣持續(xù)貶值雖會(huì)引發(fā)部分資本外流，給股市帶來一定估值壓力。但對(duì)于主業(yè)以進(jìn)出口為主的上市公司，海外資產(chǎn)和營(yíng)收占比較高的公司，以及內(nèi)地、香港兩地公司仍可能迎來利好。在一些基金經(jīng)理眼里，人民幣貶值對(duì)于部分上市公司是明顯的利好，這將給投資者提供“結(jié)構(gòu)性”投資機(jī)會(huì)。

　　前海開源外向企業(yè)股票基金擬任基金經(jīng)理蘇天杉表示，中國(guó)的出口企業(yè)將直接受益于人民幣貶值。首先，人民幣貶值有助于出口企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的增強(qiáng)；其次，出口企業(yè)的收入主要以美元為主，美元升值使得出口企業(yè)以人民幣計(jì)價(jià)的收入增加。

　　蘇天杉指出，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度仍然遠(yuǎn)超世界平均水平，在資本市場(chǎng)，A股的長(zhǎng)期回報(bào)率一定會(huì)體現(xiàn)出這種差別。他表示，最近兩三年非?？春迷贏股上市的外向出口企業(yè)。這些企業(yè)不但已經(jīng)形成規(guī)模，而且都是全球某個(gè)細(xì)分市場(chǎng)的佼佼者。這些企業(yè)的業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。

　　上海某基金經(jīng)理向中國(guó)證券報(bào)記者表示，在人民幣貶值的背景下，除了出口業(yè)務(wù)占比較高的上市公司值得關(guān)注外，擁有海外業(yè)務(wù)的上市公司更是直接受益者，其投資機(jī)會(huì)更明顯。以承攬國(guó)際工程業(yè)務(wù)的上市公司為例，由于這些公司持有較多的美元計(jì)價(jià)凈資產(chǎn)，因此，人民幣對(duì)美元貶值會(huì)使其產(chǎn)生大量匯兌收益。此外，由于國(guó)際工程結(jié)算一般以美元計(jì)價(jià)，而其成本端卻以人民幣計(jì)價(jià)，人民幣對(duì)美元貶值不僅有助于提高項(xiàng)目的毛利率，還有助于提高國(guó)際工程業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力。

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