監(jiān)管層念響再融資“緊箍咒”

　　規(guī)模動輒數(shù)百億的上市公司再融資，因亂象不止已成為A股市場的“心腹之患”。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在過去的十年中，上市公司再融資規(guī)模高達(dá)6.5萬億元之巨，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出IPO融資規(guī)模?！督?jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者了解到，種種跡象顯示，監(jiān)管部門正在加大對以定增為主的上市公司再融資的監(jiān)管力度，從而抑制上市公司頻繁融資、無序融資。

　　收緊 再融資審核監(jiān)管明顯加強(qiáng)

　　監(jiān)管部門對于以定增為主的再融資審核監(jiān)管正在明顯加強(qiáng)?！皬囊酝慕?jīng)驗(yàn)來看，定增的批文是比較好拿的，只要規(guī)模不是特別大，基本上過會一個(gè)月左右就能拿到批文。但是去年年底以來，這種情況發(fā)生了變化，周期變長了，不確定性也隨之增加?！北本┮患胰痰耐缎胁咳耸繉Α督?jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年11月、12月收到批文的公司，其定增方案從審核通過到獲得批文，平均耗時(shí)達(dá)130天。而在2016年前三季度，上述指標(biāo)分別為42天、106天、91天，平均耗時(shí)約81天。

　　來自證監(jiān)會的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2017年1月19日，處于審核之中的上市公司再融資申請共計(jì)365例，其中非公開發(fā)行股票就達(dá)到341例。公開數(shù)據(jù)顯示，目前，一些募集資金規(guī)模較大的定增再融資進(jìn)展明顯較為緩慢。WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年以來規(guī)模前三大的定增分別為萬科A435.45億元定增案（已停止實(shí)施）、萬達(dá)院線372.04億元的定增案（尚處于董事會預(yù)案階段）和華資實(shí)業(yè)316.80億元的定增案。在華資實(shí)業(yè)定增一案中，其定增方案在2016年7月22日已通過發(fā)審委的審核。但迄今為止，公司仍未披露是否收到證監(jiān)會批文。為此，公司于2016年11月30日召開股東大會，將定增方案股東大會決議有效期延長12個(gè)月至2017年12月16日。

　　來自證監(jiān)會的信息顯示，今年1月16日至1月20日，證監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管部共發(fā)出12家再融資申請的反饋意見。上述意見顯示，監(jiān)管部門對于企業(yè)再融資募集資金的必要性、募集資金的具體投向以及母子基金的規(guī)模是否合理等保持了高度關(guān)注。

　　譬如，在興民智通的21.65億元再融資方案中，反饋意見要求其補(bǔ)充說明并披露此次各募投項(xiàng)目具體投資數(shù)額安排明細(xì)，投資數(shù)額的測算依據(jù)和測算過程，各項(xiàng)投資構(gòu)成是否屬于資本性支出，募投項(xiàng)目投資進(jìn)度安排情況，并結(jié)合相關(guān)行業(yè)主要公司的收入及盈利情況說明本次募投各項(xiàng)目收益情況的具體測算過程、測算依據(jù)及合理性。

　　頻現(xiàn) 上市公司再融資亂象不止

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，相較于IPO的發(fā)行融資規(guī)模，上市公司以定增為主的再融資規(guī)模近年來節(jié)節(jié)攀升。

　　WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年全年，按照網(wǎng)上發(fā)行日期計(jì)算，A股市場共計(jì)進(jìn)行了248宗IPO，募資總金額僅為1633.56億元。而再融資方面，按照發(fā)行日期計(jì)算，2016年A股市場共實(shí)施增發(fā)737起，均為定向增發(fā)，計(jì)劃募集資金15813.46億元，實(shí)際募集資金15245.30億元。同時(shí)，實(shí)施配股10起，實(shí)際募集資金172.58億元。A股市場整體融資規(guī)模達(dá)到17051.44億元，超出同期IPO融資規(guī)模十倍以上。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)還顯示，2007年至2016年的十年中，A股市場的股權(quán)融資總規(guī)模為8.36萬億元，其中IPO融資總規(guī)模為20033億元，相比之下，增發(fā)融資則達(dá)到3386家，合計(jì)募集資金高達(dá)61711億元，配股則為3414億元。也就是說，在過去的十年中，上市公司再融資規(guī)模高達(dá)6.5萬億元之巨，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出IPO融資規(guī)模。從歷年情況來看，僅2007年和2010年的IPO融資規(guī)模略大于增發(fā)融資。

　　與此同時(shí)，上市公司再融資亂象不止。一方面，募集資金使用效率堪憂。WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年共有767家上市公司購買了包括銀行理財(cái)、結(jié)構(gòu)性存款等各類存款、證券公司理財(cái)產(chǎn)品、私募、信托、基金專戶以及逆回購等理財(cái)產(chǎn)品，總金額達(dá)7268.76億元，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別同比增長23%、39%。其中，銀行理財(cái)產(chǎn)品認(rèn)購金額達(dá)5526.24億元，占比72%。7628.76億元理財(cái)產(chǎn)品認(rèn)購額中，資金來源于募集閑置資金、自有資金的比例分別達(dá)58%和42%。另一方面，一些ST類公司也大量增發(fā)融資。數(shù)據(jù)顯示，2016年以來，A股共計(jì)有12家ST類企業(yè)實(shí)施了增發(fā)融資，募集資金共計(jì)1136.95億元，其中有多家ST類企業(yè)的定增融資規(guī)模超過了百億元。

　　今年1月20日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍表示，上市公司再融資目前存在一些問題，突出表現(xiàn)在部分上市公司過度融資，融資結(jié)構(gòu)不合理，募集資金使用隨意性大、效益不高等。下一步，證監(jiān)會將采取措施限制上市公司頻繁融資或單次融資金額過大，健全上市公司募集資金使用現(xiàn)場檢查制度，督促保薦機(jī)構(gòu)對在審上市公司再融資項(xiàng)目進(jìn)行復(fù)核。同時(shí)，有必要對現(xiàn)行再融資制度實(shí)施情況和效果進(jìn)行評估，予以優(yōu)化調(diào)整?？傮w考慮是嚴(yán)格再融資審核標(biāo)準(zhǔn)和條件，解決非公開發(fā)行與其他融資方式失衡的結(jié)構(gòu)性問題，發(fā)展可轉(zhuǎn)債和優(yōu)先股品種，抑制上市公司過度融資行為。

　　完善 業(yè)內(nèi)建議設(shè)置增發(fā)紅線

　　從增發(fā)融資的規(guī)模來看，2012年至2013年，這一規(guī)模始終為3500億元左右，2014年，增發(fā)融資達(dá)到6734億元，2015年至2016年更是跨過了萬億大關(guān)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，上市公司以定增為主的再融資規(guī)模的迅速擴(kuò)張，主要與這一段時(shí)期IPO低價(jià)發(fā)行有關(guān)。

　　WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年實(shí)施的737起定向增發(fā)所涉及的618家上市公司中，上市時(shí)間在2015年以后的就有45起，這意味著在IPO上市僅僅一年時(shí)間之后，這些公司就開始在一級市場實(shí)施了定增融資。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新認(rèn)為，在現(xiàn)有的新股發(fā)行體制下，發(fā)行人為了獲得股份募資最大化，一般采取的應(yīng)對之策就是IPO盡量少發(fā)股票，等上市后再高價(jià)增發(fā)大量股票。另一方面，由于排隊(duì)時(shí)間較長，一些企業(yè)彎道超車進(jìn)而出現(xiàn)了大量殼公司增發(fā)、反向收購買殼者資產(chǎn)的炒殼現(xiàn)象。WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年以來，A股共計(jì)發(fā)生重大重組事件657起，交易總價(jià)值高達(dá)2.25萬億元。

　　董登新對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，一些不務(wù)正業(yè)的上市公司，無心主業(yè)和研發(fā)，卻熱衷于連年增發(fā)股份，不斷購買他人的資產(chǎn)和利潤，玩報(bào)表數(shù)字游戲，制造業(yè)績“高成長”，進(jìn)而刺激股價(jià)“高成長”，配合大股東和機(jī)構(gòu)減持。其實(shí)質(zhì)就是股權(quán)倒騰轉(zhuǎn)手、謀取差價(jià)暴利。更糟糕的是，有些上市公司并不差錢，他們卻趕時(shí)髦、玩增發(fā)，拿募資的錢炒股，或搞委托理財(cái)。

　　他認(rèn)為，為了讓股市資金流向優(yōu)秀企業(yè)，并讓股市發(fā)揮優(yōu)化資源配置功能，應(yīng)當(dāng)設(shè)置系列增發(fā)紅線或負(fù)面清單：凡是近三年出現(xiàn)虧損的公司，不允許增發(fā)；凡是近三年沒有現(xiàn)金分紅的公司，不允許增發(fā)；凡是近三年出現(xiàn)信息造假或行政違規(guī)的不誠信公司，不允許增發(fā)。（吳黎華）

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