下半年貨幣政策料保持穩(wěn)健中性

　　當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)中向好的態(tài)勢(shì)，通貨膨脹水平較低，國際收支基本平衡。專家認(rèn)為，物價(jià)水平整體溫和，有利于經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，也為宏觀調(diào)控提供了良好的操作空間和環(huán)境。預(yù)計(jì)下半年貨幣政策將保持穩(wěn)健中性，同時(shí)監(jiān)管部門綜合運(yùn)用多項(xiàng)政策工具，維持流動(dòng)性基本穩(wěn)定。

　　經(jīng)濟(jì)保持良好態(tài)勢(shì)

　　展望下半年，交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，全球經(jīng)濟(jì)回暖，我國出口增速將顯著好于過去兩年，出口回暖將對(duì)全年經(jīng)濟(jì)增長形成重要支撐。部分行業(yè)市場(chǎng)出清和產(chǎn)品價(jià)格回升推動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)，助推經(jīng)濟(jì)增長。企業(yè)中長期貸款增長較快，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度并不弱。

　　“在二季度經(jīng)濟(jì)增長環(huán)比暫時(shí)放緩后，預(yù)計(jì)下半年經(jīng)濟(jì)增長將彰顯‘韌性’?！敝薪鸸臼紫?jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅認(rèn)為，雖然金融條件有所收緊，但目前實(shí)際利率仍處低位，政策環(huán)境尚未對(duì)經(jīng)濟(jì)增長構(gòu)成制約。

　　諾亞財(cái)富研究報(bào)告認(rèn)為，今年中國的內(nèi)需和外需均有令人樂觀的表現(xiàn)。內(nèi)需方面，制造業(yè)的復(fù)蘇表現(xiàn)較為搶眼；外需方面，美國、日本、歐盟等中國主要貿(mào)易伙伴的經(jīng)濟(jì)今年以來雖有波動(dòng)，但整體還是保持回升趨勢(shì)。

　　從通脹水平看，梁紅認(rèn)為，鑒于農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革導(dǎo)致食品價(jià)格有所下降，因此預(yù)計(jì)CPI漲幅更趨溫和。連平認(rèn)為，在CPI保持溫和上漲的情況下，物價(jià)不再是貨幣政策關(guān)注的主要目標(biāo)。物價(jià)絕對(duì)水平不高并維持平穩(wěn)運(yùn)行態(tài)勢(shì)，為政策調(diào)控提供了良好的操作空間和環(huán)境，有助于經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。

　　維持流動(dòng)性基本穩(wěn)定

　　對(duì)于資金面，方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平表示，由于央行曾在6月初為補(bǔ)充跨季流動(dòng)性而重啟28天逆回購操作，7月將面臨資金集中到期。7月共有9175億元資金到期，其中逆回購有5600億元，MLF有3575億元，并且約七成資金量將在上半月到期，資金面仍將保持緊平衡格局。

　　央行近期多次暫停公開市場(chǎng)操作。興業(yè)證券首席宏觀分析師王涵認(rèn)為，這說明在近期市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)充裕的情況下，央行有意收緊流動(dòng)性。這可能體現(xiàn)了央行“削峰填谷”、平滑流動(dòng)性的意圖。在二季度末MPA考核前夕，央行適當(dāng)投放流動(dòng)性緩解市場(chǎng)緊張氣氛。待流動(dòng)性稍顯充裕后，央行開始回收流動(dòng)性以保持貨幣政策的中性。

　　在連平看來，央行仍會(huì)使用逆回購和結(jié)構(gòu)性工具對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行綜合管理。未來流動(dòng)性調(diào)控機(jī)制可能在充分利用公開市場(chǎng)微調(diào)、加強(qiáng)流動(dòng)性詢量和預(yù)調(diào)、優(yōu)化結(jié)構(gòu)性工具配置等多個(gè)方面進(jìn)一步完善，以維持流動(dòng)性基本穩(wěn)定。

　　日前召開的央行貨幣政策委員會(huì)二季度例會(huì)指出，實(shí)施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定，引導(dǎo)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長。

　　從人民幣匯率來看，貨幣政策也無轉(zhuǎn)向必要。業(yè)內(nèi)人士表示，下半年中美利差或較上半年有所收窄。美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)可能還有一次加息并啟動(dòng)縮表，而縮表帶來的影響甚于加息。雖然下半年人民幣對(duì)美元匯率可能小幅貶值。但歐元上漲有望成為制約美元上漲的重要因素。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策對(duì)中國資本流動(dòng)和匯率的影響趨于減弱。

　　人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制引入逆周期調(diào)節(jié)因子后，人民幣匯率貶值預(yù)期進(jìn)一步減弱?？傮w來看，人民幣對(duì)美元匯率或階段性地雙向波動(dòng)，匯率預(yù)期基本平穩(wěn)。

　　貨幣政策不宜過緊

　　海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超表示，當(dāng)前穩(wěn)增長壓力較小，同時(shí)金融去杠桿雖有一定成績，但監(jiān)管新框架和制度尚未完全建立，此時(shí)監(jiān)管如果放松，則杠桿可能卷土重來，因此貨幣政策短期內(nèi)難言放松。

　　貨幣政策也不宜過度收緊。任澤平表示，由于面對(duì)再通縮和實(shí)體融資成本上升的壓力，貨幣政策邊際不宜過度收緊，應(yīng)逐步回歸逆周期調(diào)節(jié)，降低企業(yè)融資成本，宏觀審慎和監(jiān)管政策可以適當(dāng)保持壓力以降杠桿、穩(wěn)杠桿，堵住資金流向房地產(chǎn)和金融加杠桿的管道。

　　在連平看來，為兼顧流動(dòng)性基本穩(wěn)定、實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長、金融去杠桿協(xié)同推進(jìn)的目標(biāo)，下半年貨幣政策可能維持穩(wěn)健中性的基調(diào)不變，不會(huì)上調(diào)基準(zhǔn)利率，上調(diào)流動(dòng)性工具的操作利率也會(huì)綜合多方面因素進(jìn)行考量。

　　“對(duì)于央行貨幣政策，我們不認(rèn)為央行需要進(jìn)一步緊縮，而是維持‘不松不緊’。”九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清認(rèn)為，當(dāng)前中國貨幣市場(chǎng)利率水平已達(dá)到歷史中樞水平，考慮到經(jīng)濟(jì)增速和企業(yè)盈利能力較過去明顯下降，央行進(jìn)一步提高利率中樞的必要性不足。同時(shí)，銀監(jiān)會(huì)和央行等監(jiān)管部門去杠桿措施非常充分，進(jìn)一步通過貨幣政策去杠桿可能導(dǎo)致對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的擠出效應(yīng)。

　　央行近日發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報(bào)告2017》明確，繼續(xù)落實(shí)“三去一補(bǔ)一降”各項(xiàng)決策部署，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持松緊適度，適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)，綜合運(yùn)用數(shù)量、價(jià)格等多種貨幣政策工具，優(yōu)化政策組合，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)I造適宜的貨幣金融環(huán)境。（彭揚(yáng)）

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