自由貿易區(qū)小貼士www.volstock.com

　　自由貿易區(qū)（Free Trade Zone）：指的是主權國內的貿易自由化，具體指向某一國家或地區(qū)境內設立的小塊特定區(qū)域，實行優(yōu)惠稅收和特殊監(jiān)管政策。
    
     編者按:自去年12月底，上海人大通過《上海市推進國際貿易中心建設條例》以來，上海自貿區(qū)概念就成為市場關注的熱點。近日市場獲悉，上海自貿區(qū)已進入上報沖刺階段，上海自貿區(qū)概念股再度被熱炒。那么，究竟哪些上市公司將在此項政策中受益，受益程度又如何？本網記者對市場關注的相關上市公司進行了獨家采訪。

　　上海自由貿易區(qū)項目已獲得國家層面立項,具體方案最快有望于本月底完成上報國務院,并于下半年正式掛牌運營。
    受消息帶動,上海本地股14日表現(xiàn)活躍。記者及時采訪了相關公司,不少公司紛紛表示,自由貿易區(qū)項目的落實長遠來說對上海、對企業(yè)肯定是好事,但具體影響目前還停留在概念階段,難以量化。接下來,隨著相關政策細則的出臺,各家上市公司會根據(jù)細則制定具體的發(fā)展規(guī)劃。據(jù)接近政策籌劃人士透露,上海自貿區(qū)將為企業(yè)提供更為便利的貿易通關服務，有利于吸引更多的跨國企業(yè)來中國落戶。據(jù)分析人士表示，這將對港口、物流、貿易、地產、金融等行業(yè)構成利好。

　　港口建設直接利好 相關業(yè)務量將大增

　　上海自貿區(qū)概念股一覽:

　　上港集團:自貿區(qū)涉及三港三區(qū) 與上港集團密切相關

　　公司董事長陳戌源日前在機構投資者交流會上表示,自貿區(qū)涉及三港三區(qū)28平方公里,與上港集團密切相關,若自貿區(qū)獲批,將有效帶動長三角地區(qū)出口加工、貿易、服務產業(yè)的發(fā)展,將對上港集團的港口主業(yè)形成巨大的推動作用。

　　浦東建設:自貿區(qū)獲批 將為公司帶來較大業(yè)務量

　　自貿區(qū)獲批以后,將促使自貿區(qū)周邊道路改建升級,將給浦東建設帶來較大的業(yè)務增量,因此對公司形成一定的利好。

　　金融商貿翹首以盼 積極覓得商機

　　浦發(fā)銀行期待在"自貿區(qū)"中覓得商機

　　公司成立至今已滿二十載,是一家伴隨著上海的蓬勃發(fā)展而茁壯成長起來的全國性商業(yè)銀行。近兩年來,公司確立了"因勢而變、順勢而為、乘勢而上"的戰(zhàn)略指導思想,其具體戰(zhàn)略目標就是發(fā)展成為與上海建設國際金融中心進程相適應的金融旗艦企業(yè)。因此,董秘沈思指出,不同于以往保稅區(qū)側重于稅收安排,自由貿易區(qū)要義在于是一種制度安排,所以上海建設自由貿易區(qū)意義重大,這將會給上海地區(qū)的產業(yè)發(fā)展和企業(yè)發(fā)展帶來新的契機,我們浦發(fā)銀行一定要努力抓住這樣的歷史機遇,借勢發(fā)展踏上一個新臺階。

　　龍頭股份:自貿區(qū)有利于企業(yè)長遠發(fā)展

　　公司方面表示,自由貿易區(qū)推出肯定是好事,畢竟對企業(yè)發(fā)展而言多了一項可利用資源。但現(xiàn)階段對公司影響不大,即便將來自貿區(qū)正式形成,影響也有一個過程,不可能一下子互惠互利。長遠來看,待具體政策出臺后,如果有利于企業(yè)的發(fā)展,公司會往這方面努力。

　　上海三毛:目前享受優(yōu)惠政策有限 期待新政策出臺

　　公司今年外貿業(yè)務方面較往年有所下降,而且就歷年來說,公司的外貿業(yè)務也是平平,主要原因是因為上海在外貿政策方面較外地相對嚴格,公司享受到的相關優(yōu)惠政策有限。至于下半年自貿區(qū)掛牌對公司會帶來什么樣的影響,至少目前公司無法預測,畢竟就目前而言,公司所處的商業(yè)環(huán)境還沒有什么切實的變化。

　　錦江投資:自貿區(qū)影響正面 公司在客運和物流業(yè)有優(yōu)勢

　　自貿區(qū)形成對區(qū)內相關企業(yè)會有正面影響。不過具體到公司,目前要等政策明朗才考慮具體發(fā)展規(guī)劃。公司主要以客運業(yè)和物流業(yè)為主,是上海市車型品種最全,綜合接待能力行業(yè)領先的客運公司。未來自貿區(qū)的政策規(guī)劃若有涉及到與公司行業(yè)相關的,公司會綜合考慮。

　　上海物貿:有色金屬進出口貿易量達幾百億元

　　公司一年的有色金屬進出口貿易量達到幾百億元,董秘李偉表示,公司目前正在討論如何在自貿區(qū)的框架內操作轉口貿易,有色金屬的轉口貿易具有一定的金融屬性,這是一個比較好的融資平臺,但對公司的影響現(xiàn)在還無法確定。

　　地產類公司三緘其口

　　外高橋:因不知具體方案 目前還不好說

　　記者早先向公司董秘黃磷求證,她表示,在外高橋股份公司層面對此一無所知,她將向集團公司征詢。今日記者再次向她求證,她稱尚不知道具體方案,股份公司層面一直在運作外高橋保稅區(qū),如果自貿區(qū)設在外高橋保稅區(qū)內,那肯定與股份公司相關。至于對股份公司的影響,因為不知道具體方案,所以現(xiàn)在還不好說。

　　浦東金橋:目前自貿區(qū)對公司無直接影響

　　公司相關人士表示,上海自貿區(qū)的事我一直很關注,據(jù)我所知,上海自貿區(qū)范圍僅僅包括外高橋保稅區(qū),不在金橋,金橋也在外高橋也沒有土地,所以,如果下半年自貿區(qū)運營的話,應該對金橋是沒有任何影響的。

　　至于今天股價稍有表現(xiàn),是因為市場大概會認為這個掛牌的事會對金橋形成一個輻射的概念,引發(fā)了一些想象空間。但可以肯定的是,至少在目前,自貿區(qū)對于金橋是沒有任何直接影響的。

　　界龍實業(yè):土地升值關鍵看搬遷

　　公司表示,界龍在迪士尼附近有地塊,但是土地的升值與否與公司是否將這塊價值兌現(xiàn)有關。如果公司沒有將其出售,那么這塊地升值再高也沒用只能是賬面上的反應。界龍的這個地塊,上面都是工廠,如果要處理,肯定要實行搬遷,但是這個搬遷是一件很麻煩的事,所以,目前公司尚未研究如何處理這個地塊的問題。

　　張江高科:自貿區(qū)無土地 目前無直接影響

　　公司表示,公司在自貿區(qū)涉及的地塊沒有土地,所以至少在目前這個概念與張江高科是沒有關聯(lián)的,所以肯定沒有直接影響。

　　中華企業(yè):浦東地塊商品房已在售 與自貿區(qū)沒有關系

　　公司表示,中華企業(yè)在浦東的地塊已經成為在售商品房,此外,公司在浦東沒有任何新增土地存儲,也沒有待開發(fā)地塊,所以,上海自貿區(qū)跟公司也沒有關系。

　　上海自貿區(qū)建設逐步浮現(xiàn) 地產類公司受益不均

　　1、上海建設自由貿易區(qū)的相關政策分析

　　(1)自貿區(qū)的基本概念

　　自由貿易園區(qū)(Free Trade Zone),指的是主權國內的貿易自由化,具體指向某一國家或地區(qū)境內設立的小塊特定區(qū)域,實行優(yōu)惠稅收和特殊監(jiān)管政策。相比國內目前的各類保稅區(qū),自由貿易園區(qū)意味著更優(yōu)惠的政策、更大的開放度。從本質上看,中國眼下的特殊監(jiān)管區(qū)實行的仍是"境內關內"政策,而國際通行的自由貿易園區(qū)則實行"境內關外"政策,即放開一線(國境線),管住二線(與非自由貿易園區(qū)的連接線),在區(qū)內免除海關通常監(jiān)管。

　　具體而言,與保稅區(qū)相比,自由貿易園區(qū)具備以下三點差異:一是監(jiān)管理念,要從貨物管理轉變?yōu)槠髽I(yè)管理的理念；二是貿易的開放度,要有與國際接軌的多元貿易模式；三是政策的開放度。最主要的是外匯政策和稅收政策,自由貿易園區(qū)要求外匯政策率先開放,稅收政策要有國際競爭力。

　　(2)本次《條例》的政策要旨和主要內容

　　為貫徹實施建設上海國際貿易中心的國家戰(zhàn)略,提高市場開放程度和貿易便利化水平,加快建設現(xiàn)代市場體系,營造良好的貿易發(fā)展環(huán)境,上海市政府出臺了《上海市推進國際貿易中心建設條例》。該《條例》將按照國家部署,尊重國際貿易規(guī)則和慣例,推進上海國際貿易中心建設,將上海建設成為具有國際國內兩個市場資源配置功能,市場體系完備、貿易主體集聚、區(qū)域布局合理、基礎設施完善、市場環(huán)境公平有序,與我國經濟貿易地位相匹配的國際貿易中心。

　　該《條例》將重點優(yōu)化完善上海國際貿易中心建設財政資金投入機制,重點支持貿易平臺建設、貿易環(huán)境營造和改善、貿易機構引進、貿易促進活動等,發(fā)揮財政資金的引導和激勵作用；同時,推動海關特殊監(jiān)管區(qū)域的功能創(chuàng)新和轉型升級,實施離境退稅政策,選址設立免稅商品購物店；探索建立符合國際慣例的自由貿易園區(qū)；在外高橋保稅區(qū)推進國家進口貿易促進創(chuàng)新示范區(qū)建設,拓展離岸貿易等新型貿易服務。從具體內容看,涵蓋了市場體系建設、貿易主體建設、區(qū)域布局和基礎設施建設、貿易便利化和貿易促進、貿易秩序維護和法制環(huán)境建設等相關內容。

　　(3)《條例》在三個方面為上海自貿區(qū)建設打下基礎

　　從自貿區(qū)三個特征來看:上?！稐l例》在監(jiān)管理念上,已經更多體現(xiàn)從貨物管理轉變?yōu)槠髽I(yè)管理的理念。例如,《條例》支持企業(yè)建立國別進口商品中心,支持發(fā)展各類外貿轉型基地；同時,經上海市商務部門認定的貿易型總部,在通關流程、人才引進、資金結算、投資便利、人員出入境等方面按照規(guī)定享受優(yōu)惠政策等。

　　2、相關地產類公司如何受益自貿區(qū)政策

　　(1)上海保稅區(qū)已經具備發(fā)展自貿區(qū)的條件

　　盡管目前上海"保稅區(qū)"在外匯管理、貨物進出港監(jiān)管、轉口貿易等方面,還有較多限制,只能算是具備自貿區(qū)的雛形,但是,經過多年的發(fā)展和不斷地探索完善,集外高橋保稅區(qū)(含物流園區(qū))、洋山保稅港區(qū)和浦東機場綜合保稅區(qū)等海關特殊監(jiān)管區(qū)于一體的上海綜合保稅區(qū),已經基本具備了向自由貿易園區(qū)轉型發(fā)展的基礎和充分條件。

　　一方面,上海綜保區(qū)在經濟功能、經濟規(guī)模等方面都已經積累了一定的基礎；另一方面,上海綜保區(qū)在貿易便利化環(huán)境打造方面也具備了一定的條件。例如,上海綜保區(qū)已在融資租賃、期貨保稅交割等方面實現(xiàn)了多項"單項突破",并正在著力打造與國際慣例相近的便利化環(huán)境,包括創(chuàng)新貨物通關模式,實施商品預檢,推動通關、通檢流程再造,試點推行資金集中管理、資金集中收付匯,提高跨國公司資金運作效率。

　　盡管如此,真正實現(xiàn)向符合國際慣例的自由貿易園區(qū)轉型,上海綜保區(qū)還需要進一步運用好保稅區(qū)的海關、檢驗檢疫和外匯政策,做到對區(qū)內企業(yè)實施風險、分類管理；努力培育離岸特征,在發(fā)展轉口貿易、多國貿易、境外貿易的管制上實現(xiàn)與國際慣例的接軌,并加強稅制的國際競爭力才行。

　　(2)上海保稅區(qū)轉型自貿區(qū)后將明顯受益

　　我們認為,隨著未來上海自貿區(qū)試點方案和政策的出臺,上海綜保區(qū)將有望成為中國內地首個自由貿易園區(qū),從而推動其跨境金融業(yè)務、國際貿易結算的開展。未來,上海綜保區(qū)將把"在岸與離岸"、"物流與結算"和"外貿與內貿"逐一統(tǒng)籌起來,從外匯管理、貨物入出區(qū)監(jiān)管、稅收政策、貿易模式等方面先行先試。

　　上海自貿區(qū)受益股個股解析

　　(1)外高橋(600648)受益程度最大

　　規(guī)劃面積10平方公里的外高橋保稅區(qū)于1990年6月成立。該園區(qū)位于浦東新區(qū),瀕臨長江入?？?地處黃金水道和黃金岸線交匯點,緊靠外高橋港區(qū),是全國15個保稅區(qū)中經濟總量最大的保稅區(qū)。外高橋保稅區(qū)設有隔離設施并實行特殊管理政策。目前,該園區(qū)已發(fā)展成為集國際貿易、先進制造、現(xiàn)代物流及保稅商品展示交易等于一體的綜合型保稅區(qū)；重點發(fā)展生物醫(yī)藥、醫(yī)療設備、電子技術半導體、大宗奢侈品展示交易等新興產業(yè)。根據(jù)上海綜合保稅區(qū)(外高橋保稅區(qū)、機場保稅區(qū)、洋山保稅港區(qū))"十二五"規(guī)劃,外高橋保稅區(qū)未來幾年園區(qū)企業(yè)經營總收入要在2010年基礎上翻一番,進出口額占全國保稅區(qū)比重要上升至50％。

　　外高橋(600648)成立于1992年。公司主要在上海外高橋保稅區(qū)內從事工業(yè)地產和園區(qū)開發(fā),以及區(qū)內物流貿易等業(yè)務。海陸空交通便利和政策優(yōu)惠賦予公司先天競爭優(yōu)勢,目前公司正通過保稅區(qū)功能創(chuàng)新打造自貿區(qū)后天優(yōu)勢以參與全球化競爭；公司物業(yè)規(guī)模龐大(總建面合計500萬平)。去年公司大規(guī)模啟動森蘭·外高橋項目以推動園區(qū)的產城融合；森蘭項目進入開發(fā)高峰有助于公司業(yè)績的逐步釋放(該項目商住體量合計152萬平)。

　　浦東金橋(600639)有限受益

　　規(guī)劃面積達20平方公里的上海金橋出口加工區(qū)于1990年經國務院批準成立。該園區(qū)位于浦東新區(qū)中部,分南區(qū)和北區(qū)兩部分,西連陸家嘴金融貿區(qū),北接外高橋保區(qū),南近張江高科技園區(qū)。目前,該園區(qū)的經營特點體現(xiàn)為,向制造業(yè)產業(yè)鏈的前端和后端進行延伸。同時,金橋出口加工區(qū)重點發(fā)展兩類共十大產業(yè),包括:先進制造業(yè)和生產性服務業(yè)。1996-2010年間,園區(qū)工業(yè)產值增長了近13倍。為應對產業(yè)升級,園區(qū)加大了對地區(qū)總部、研發(fā)中心和商業(yè)項目的招商,同時,根據(jù)細分目標客戶的需求不斷進行園區(qū)再造和調整。

　　浦東金橋(600639)成立于1992年5月；公司未來兩年租金收入將保持15%穩(wěn)健增長,具備較強的安全性,并通過組合地產開發(fā)銷售增強業(yè)績的成長性；公司競爭力體現(xiàn)為依據(jù)區(qū)內產業(yè)鏈變化進行園區(qū)再造和服務提升；參股公司每年有分紅,且上市后有望增值5-7億元；未來幾年公司業(yè)績將保持穩(wěn)健增長,并長期有望復制"裕廊"成長模式向區(qū)外擴張(規(guī)劃建筑面積20萬平的臨港碧云壹號即位于洋山保稅港區(qū)附近)。

　　陸家嘴(600663):www.volstock.com

　　物業(yè)租賃實現(xiàn)外延式擴張和內生式增長并進。公司2012年全年實現(xiàn)租賃收入11.8億元,同比增長22％。增長主要來自1)新增10萬方辦公物業(yè)投入運營,新增樓宇主要為陸家嘴金融服務廣場和軟件樓12號樓。2)稀缺的區(qū)位優(yōu)勢和良好的品牌效應帶動存量樓宇租金的上漲。隨著新增物業(yè)出租率的提高和14年陸家嘴世紀金融大廈、上海中心大廈等商業(yè)物業(yè)投入運營,公司物業(yè)租賃收入有望繼續(xù)保持較好增長。房地產銷售中規(guī)中矩。12年公司住宅物業(yè)確認銷售收入16.9億元,主要結算項目為天津河濱花苑、陸家嘴花園以及其他存量房和動遷房。銷售方面,公司通過轉讓浦東金融廣場部分樓宇,實現(xiàn)合同銷售金額50億元左右。公司13年住宅可售項目為河濱花園一、二期和陸家嘴花園項目,整體項目偏高端,部分為準現(xiàn)房,預計實現(xiàn)可結算收入18億元左右。此外,部分商業(yè)樓宇的股權轉讓亦值得期待。

　　 "前攤中心"正式啟動,為公司帶來新機遇。公司和上海濱江國際公司簽署《備忘錄》,擬以通過受讓一個或數(shù)個至少50％股權的項目公司的方式進行"前攤中心"的合作開發(fā)。這將給公司帶來新的發(fā)展機遇,有利于長期價值的提升。

　　財務壓力有所加大。公司在11年大幅提高了新開工,考慮到項目建設周期,12年-15年的在建工程量均保持在100萬方以上。12年末公司資產負債率為60％,同比提高了5個百分點,去除預收賬款之后的資產負債率為58.8％,同比提高8個百分點,均處于近年來的高位。公司在手現(xiàn)金13.3億元,一年內到期的流動負債35.64億元,現(xiàn)金對于短期借款的覆蓋率僅為37.3％?？紤]到公司的國資背景,大股東對公司的支持力度一直較強,以及公司較好的融資能力,財務風險依然可控。

　　投資建議從陸家嘴未來二三十年的發(fā)展看,金融城區(qū)域現(xiàn)有的面積,不足以承載上海打造國際金融中心這樣的廣闊前景。依據(jù)前不久上海浦東新區(qū)商務委公布的"十二五"浦東商業(yè)規(guī)劃,陸家嘴金融城將獲得擴容,這顯然將利好于公司。
 
      錦江股份(600754):

　　經濟型酒店凈利潤增長38.33％。公司經濟型酒店業(yè)務繼續(xù)保持增長,實現(xiàn)營業(yè)收入21.03億元,同比增長11.32％；實現(xiàn)凈利潤2.44億元,同比增長38.33％。全年入住率下滑2.28個百分點使得RevPar下降1.11％。2012年公司凈增開業(yè)店數(shù)136家,合計已開業(yè)店數(shù)達到690家,已簽約酒店數(shù)達到900家,略低于年初預期。預計今年新開業(yè)酒店140家,至年末公司開業(yè)店數(shù)達到830家,簽約門店數(shù)達到1080家。

　　食品與餐飲業(yè)務凈利潤下降39.80％。食品與餐飲業(yè)務合并營業(yè)收入2.33億元,同比增長2.70％；凈利潤6518萬元,同比下降39.80％。凈利潤的下降主要是受企業(yè)食品原料、人工和門店租金成本上升所致。其中新亞大家樂、上海吉野家等都出現(xiàn)了不同程度的虧損。受到"速成雞"的影響,上?？系禄募径葍衾麧櫶潛p1598萬元,預計13年7月以后肯德基業(yè)務有望實現(xiàn)全面復蘇。

　　注重酒店品質,構建品牌譜系。公司以國有酒店集團為背景,多數(shù)高管出身高星級酒店管理團隊,在管理上更加注重酒店品質而非同類酒店的擴張速度。在經濟型酒店競爭激勵的今天,低價已不是經濟型酒店的主打,品質與消費者體驗逐漸被市場看中。今年5月升級版錦江之星開業(yè)、6月公司有限服務的高端品牌面世,公司的品牌譜系進一步豐富,實現(xiàn)完整布局。

　　長江投資:

　　 1季度公司營業(yè)收入4.03億元,同比增長115.98%；扣非后歸屬于母公司凈利潤同比增長241.77%,扣非EPS0.027元。 www.volstock.com

　　盈利預測與投資建議。經過十二年的跨域轉型和資源整合,公司依托于陸交中心項目的物流主業(yè)基本成型,該項目的商業(yè)模式契合平臺經濟發(fā)展趨勢和國家經濟轉型要求以及對物流產業(yè)發(fā)展的引導方向。經過2005年起步,2008年56135.com平臺上線,2011年引入同盛集團為戰(zhàn)略投資者,2012年陸交中心實現(xiàn)扭虧,公司已處于經營上的拐點。

　　公司從傳統(tǒng)物流服務轉向平臺經濟服務的模式創(chuàng)新,未來經常性盈利能力和質量有望獲得持續(xù)提升,我們預計公司2013-2015年營業(yè)收入同比增長18.35%、14.34%、20.73%；歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長40.38%、47.50%、28.57%；對應各年EPS分別為0.15元、0.22元、0.28元,3年復合增速為38.60%,按2013年38倍PE給予公司目標價5.70元(4月24日收盤價為5.37元),維持"增持"的投資評級。

　　風險提示:(1)在線平臺競爭激烈,公司收費標準存下調風險；(2)如何提升中小客戶的粘度是不小的難題；(3)如果不能投資開發(fā)新的BT項目,在現(xiàn)有項目履約完成后,公司該板塊業(yè)務銷售額將會出現(xiàn)較大負面波動。

　　點評:

　　 2011年以來公司盈利能力和質量獲得改善,2013年1季度單季扣非業(yè)績維持高位。公司主業(yè)包括物流、工業(yè),其他業(yè)務則涉及商貿、地產、物業(yè)等。2005年及之前,公司收入主要來自于商貿經營(占70%以上)；2005年以來,公司通過陸續(xù)剝離商貿業(yè)務,并向大股東持續(xù)收購物流企業(yè)股權以及增資等方式逐漸確立物流主業(yè),但盈利能力較差(圖1)。2011年以來公司經常性業(yè)績改善,扣非后凈利潤從2011年2季度開始持續(xù)轉正, 2013年1季度扣非凈利約830萬元,僅次于去年4季度(891萬元,歷史最高)。

　　公司歷史盈利能力弱的表面原因主要是由于期間費用吞噬公司的毛利,2006 年以來有12 個季度的期間費用超過了毛利額。2006 至2010 年公司期間費用率分別為:14.18%、12.36%、12.75%、22.36%、8.32%,相對行業(yè)平均(剔除掉一些貿易類的公司)略微偏高(2 個百分點左右),但我們認為,深層次原因在于公司物流主業(yè)在2011 年以前未有在規(guī)模和盈利能力上的提升(2007 至2010 年物流業(yè)務收入分別為9.07 億元、7.66 億元、4.41 億元、7.66 億元),而2012 年公司物流業(yè)務收入為8.8 億元,是2009 年的2 倍。2013 年1 季度在物流和BT 業(yè)務的共同推動下,公司收入大幅上漲116%

　　公司控股的"陸路貨運交易中心"打造陸路運輸?shù)钠脚_經濟服務模式,擔保交易確保盈利。公司控股72.85%的陸交中心以建設物流貨運公共信息平臺為中心,依托電商平臺,組織物流線上、線下交易,提供對物流交易前和交易后的全程跟蹤管理和配套服務。目前陸交中心下屬有56135.com 平臺、貨物公共中轉配送中心、上海市內公共貨物配送網絡等一系列配套設施。2012 年陸交中心因實盤擔保交易額的增長實現(xiàn)扭虧為盈,共實現(xiàn)營業(yè)收入約為3.33 億元,凈利潤為2.43萬元；而2011 年營業(yè)收入為1.34 萬元,凈利潤為-955.39 萬元；2013 年1 季度公司扣非業(yè)績830 萬元,拐點趨勢確立。

　　盈利預測與投資建議。我國各項物流資源相當豐富,關鍵是要解決如何整合,如何組織化管理的問題。陸交中心項目由上海市政府推動,聚焦于長三角及周邊地區(qū)貨運服務需求,我們認為,其整合了至少3 類資源,包括物流服務資源(貨代、運輸企業(yè))、物流載體資源(社會車輛)、物流需求資源(貨物、信息等),中小物流企業(yè)、工商企業(yè)和社會車輛在一個共同的平臺上各取所需,共享資源,實現(xiàn)了物流產業(yè)生態(tài)環(huán)境的和諧共贏。在我國積極推進降低社會物流費用、提升經濟發(fā)展質量、促進企業(yè)轉型升級的大背景下,陸交中心項目面對的是總量在800-1000 萬輛左右貨車資源、全國90%的中小型工商企業(yè)的服務需求。陸交中心商業(yè)模式契合平臺經濟發(fā)展趨勢和國家經濟轉型要求以及對物流產業(yè)發(fā)展的引導方向,而后續(xù)如何充分發(fā)揮自身優(yōu)勢(包括政府支持、區(qū)位優(yōu)勢)以實現(xiàn)經營和盈利上的快速提升,將考驗管理層的智慧。中心已先后與浙江物產和上海大宗鋼鐵電子交易中心等大客戶簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議,正努力向在線交易、貨運配送和增值服務等多元發(fā)展。我們預計隨著平臺模式的成熟,陸交中心的盈利規(guī)模將具備較高彈性。

　　東方航空:

　　一季度虧損,EPS 為-0.0117 元,業(yè)績低于預期,稅制改革和匯兌收益合計增厚EPS 達0.026 元 www.volstock.com

　　2013 年一季度營業(yè)收入同比增速低于成本導致小幅虧損,業(yè)績低于預期。

　　高收益市場收入下滑以及國內低票價水平成虧損主因

　　地緣政治導致高收益日本航線需求急劇萎縮,運力轉移至東南亞和國內西南地區(qū),客公里收益顯著下滑。國內航線則受"三公"政策、高鐵沖擊等影響,降價保量,客公里收益同比發(fā)福下滑,兩艙以折扣票為主。

　　一季度總體需求增長較快,國際快于國內,客座率同比明顯提升國際需求增長高于國內7 個百分點,客座率同比上升超過1個百分點。

　　日本航線需求難以繼續(xù)下探,禽流感消退和云南機場時刻放量是利好日本航線需求繼續(xù)下探的可能性不大,歐美、臺灣和韓國等航線增速較快。國內禽流感影響隨升溫消退和云南機場時刻放量成為二三季度利好。

　　維持"買入"評級,給出合理目標價值5.8 元

　　考慮經濟弱復蘇和二季度低基數(shù),我們預計2013/2014 年EPS 為0.42/0.47 元,維持"買入"評級。短期拐點將是禽流感影響的消退。

    浦東建設(600284):

　　 2012年公司完成合并營業(yè)收入為12.08億元,同比增長5.81％；實現(xiàn)利潤總額8.43億元,同比增長98.98％；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為3.59億元,同比增長69.69％,EPS0.52元,符合預期。凈利潤大幅增長主要是北通道項目審計完成,項目管理收入(一次性審價差)確認。從分項業(yè)務看,施工、瀝青砼和環(huán)保產業(yè)分別實現(xiàn)營收6.50(扣除項目管理收入)、0.48和0.24億元,同比分別減少24.51％、51.44％和18.89％,施工業(yè)務和瀝青砼業(yè)務負增長主要是公司新簽項目受拆遷等影響,未能大面積開工所致。

　　毛利率上升、13年預計費用率將進一步下降

　　報告期公司綜合毛利率48.52％,同比大幅上升32.43個百分點,其中施工、瀝青砼和環(huán)保業(yè)務毛利率分別為50.46％/14.77％/20.52％,同比分別提升36.04/-7.07/-24.24個百分點；施工業(yè)務毛利率提升主要因北通道管理收入確認所致,扣除該因素后路橋施工工程項目毛利率為12.68％,較上年同期增加1.74個百分點。報告期公司期間費用率36.89％,同比下降0.13個百分點。公司再融資已經完成,13年財務費用有望下降,隨著2013年收入快速增長預計費用率還有下降空間。

　　浦東新區(qū)基建投資加碼在即

　　經過近3年的沉寂,伴隨迪士尼項目的實質性開建,我們認為浦東基建投資增速的拐點已經來臨,預計13年城市基礎設施投資將超過300億,投資增速將超過20％。浦東建設作為浦東基建骨干企業(yè),無疑受益確定。

　　2013年仍處于業(yè)績釋放期

　　公司近兩年公司簽訂的大型BT合同達54.3億元,預計2013年秀浦路、南六、周鄧等公路將進入施工高峰,預計施工業(yè)務在13年將大幅增長至12-13億元。大體量的BT業(yè)務在近期為公司帶來充足的施工收入,在中長期帶來可觀的投資收益。

　　交運股份(600676) :

　　公司主營運輸、物流和汽車零部件制造，通過資源整合、加大投入、與國際著名跨國公司合作等舉措，逐步建立與國際大都市相適應的現(xiàn)代物流系統(tǒng)，提升了公司現(xiàn)代物流的綜合實力和效益。公司是上海通用、上海大眾、一汽大眾等國內一流整車廠商的零配件供貨商之一。目前公司已形成以"現(xiàn)代物流"為核心、"客運旅、汽車后服務"聯(lián)動發(fā)展的現(xiàn)代服務產業(yè)。

　　上海建工(600170)：

　　上海建工2012 年實現(xiàn)銷售收入931.5 億元,同比增長12.2%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤16.0 億元,同比增長17.6%,對應每股收益0.69元,業(yè)績基本符合我們此前的預期。

　　公司持股45%的屹申房地產公司貢獻2.2 億元投資收益,約占上海建工2012 年凈利潤的14%。公司加大了對毛利率較高的投資業(yè)務和房地產業(yè)務的開拓,從BT 項目的新簽來看,2012年新簽合同117 億元,比2011 年的4.6 億大幅增加。但是這些板塊占比仍然較小,對公司整體毛利率影響有限,考慮到公司主業(yè)毛利率持續(xù)下滑,我們認為未來業(yè)績增速可能會繼續(xù)放緩。我們上調目標價至8.37 元,對應2013 年10.8 倍市盈率,維持持有評級。

　　支撐評級的要點

　　公司 2012 年實現(xiàn)投資收益2.4 億元,較上年大幅增加1.1 億,其中公司持股45%的屹申房地產公司貢獻2.2 億元投資收益(上年貢獻1.2 億元投資收益),約占上海建工2012 年凈利潤的14%。

　　公司 2012 年毛利率為6.5%,較上年下降0.3 個百分點。其中,收入占比約92%的建筑施工類業(yè)務毛利率為5.45%,較上年下降0.25 個百分點。

　　公司 2012 年期間費用率為3.0%,較上年上升0.3 個百分點。其中銷售費用率保持穩(wěn)定,為0.2%；財務費用率為0.1%,較上年上升0.2 個百分點；管理費用率為2.7%,較上年上升0.1 個百分點。

　　2012 年公司新簽合同累計額為1,208 億元,較上年增長14%。其中,建筑施工業(yè)務方面,全年新簽建筑施工合同累計1,055 億元,較上年增長7.9%。公司繼續(xù)加大在上海以外市場的發(fā)展,分地域來看,公司在國內上海以外地區(qū)的新簽建筑施工合同432 億,比重達到了41.0%。海外建筑施工新簽36 億,占比3.4%。公司2013 年新簽合同目標是1,235 億元。

　　上海機場:

　　1季度業(yè)績增長超出預期,2-3季度業(yè)績增速有望加快

　　1季度業(yè)績回顧:業(yè)績同比增長15%,超出預期

　　 1季度,營業(yè)收入12億元,同比增長7.8%；營業(yè)利潤5.6億元,同比增長18%；歸屬母公司所有者凈利潤4.2億元,同比增長15%；EPS為0.22元,超出我們及市場預期。

　　 1季度業(yè)績解析:營業(yè)成本的不增長及財務費用下降推動業(yè)績快速增長我們認為,公司業(yè)績快速增長源于:1季度,營業(yè)成本同比下降0.6%,明顯低于收入增長,我們認為主要源于公司去年下半年剝離地服公司,員工成本明顯減少所致；因利息收入增加致使財務費用同比大幅下降54%；盡管1季度航油價格持續(xù)走低拖累航油公司投資收益,但我們預計德高動量同比超過30%的投資收益帶動公司投資收益增長2%,避免下滑拖累業(yè)績。

　　2-3季度展望:2-3季度利潤同比增速將加快

　　我們預計:2季度,由于受到H7N9影響,旅客量增速或將有所下降；若2季度能夠有效控制,3季度暑期旺季旅客量增速有望超過兩位數(shù)；成本的緩慢增長有望持續(xù)到3季度,加之4月1日機場收費正式并軌,我們預計2季度利潤有望在20%左右,3季度有望達到25%左右。