人民幣匯率連升9天摸頂6.62 熱錢對沖之戰(zhàn)不停歇

　　?？诰W(wǎng)1月1日消息? ?當(dāng)時間定格在2010年的最后一天，人民幣對美元中間價從6.6623一路躍至6.6227，連升9天，再創(chuàng)匯改以來新高。

　　就此，2010年度人民幣匯率升值幅度已逾3%——或許這正是央行預(yù)定的目標(biāo)。

　　而且人民幣升值與加息開始同步。2010年12月25日，央行出乎意料地在當(dāng)年內(nèi)第二次加息。

　　這或是去年11月降幅近四成的外匯占款(昭示熱錢流速減緩)令央行加息的靴子落地；或是當(dāng)月創(chuàng)新高的進(jìn)出口增幅令人民幣一路單邊升值。

　　不過，廣東省社會科學(xué)綜合開發(fā)研究中心主任黎友煥說，熱錢流入只是在去年11月的兩個星期略有減緩，現(xiàn)在又恢復(fù)到10月的流速；2011年熱錢還將持續(xù)流入國內(nèi)。

　　與此同時，“囤積”香港的資本已出現(xiàn)了雙向變動，流入的同時也在大量撤退。

　　看起來，熱錢對沖之戰(zhàn)還在繼續(xù)。

　　資金流向

　　“目前的政策操作方法將繼續(xù)刺激和鼓勵外匯資金流入?！眹倚姓W(xué)院教授陳炳才說。

　　在陳炳才看來，加息與匯率漸進(jìn)小幅度升值，使資本進(jìn)入中國無風(fēng)險(xiǎn)套利。

　　也不妨先跳出來看看國際資本的流向，這些資本青睞什么資產(chǎn)？決定其流向的關(guān)鍵因素是什么？

　　在陳炳才看來，來自歐洲和美國的資本進(jìn)入中國大陸市場的并不多，流到中國的國際資本主要是亞洲國家和地區(qū)。但通過香港轉(zhuǎn)道進(jìn)入中國的資本就未必能說清楚。而來自境外的資本又相當(dāng)部分是國內(nèi)流出資本經(jīng)營獲得利益后的再回流，其從內(nèi)外兩個市場獲利。

　　陳炳才認(rèn)為，這些資本熟悉國內(nèi)市場行情，目前看中的除房地產(chǎn)以外，還有其他可投資資產(chǎn)。當(dāng)然，如果以直接投資而論，也包括產(chǎn)業(yè)投資。“決定這些資本流向的，主要是國內(nèi)的利率、匯率和利潤回報(bào)、經(jīng)濟(jì)可持續(xù)、政治穩(wěn)定?！彼f。

　　美國金融注冊分析師湯新宇說，從區(qū)域上看，資本一直在流向新興市場國家。其中，非日亞洲國家占據(jù)其中的大頭。究其原因，除了“雙重套利”，亞洲國家的經(jīng)濟(jì)增長是最主要原因。估計(jì)，亞洲新興市場國家2011年的GDP整體增長率是8%左右，拉美國家整體GDP增長率是4.5%。

　　但從資產(chǎn)類來看，資本在過去兩個月內(nèi)從債券流向證券，這是一個國際普遍現(xiàn)象，美聯(lián)儲第二輪定量寬松政策后對美國經(jīng)濟(jì)信心增強(qiáng)，投資季節(jié)調(diào)整等等均有貢獻(xiàn)。

　　不過，美國2010年第三季度數(shù)據(jù)向好，有人認(rèn)為可能不會推出第三輪定量寬松政策，或許也是支撐美元指數(shù)近期走高的因素之一；是否存在國際資本回流美國的可能性？甚至有觀點(diǎn)稱，人民幣對美元匯率升值到6.5即會見頂，屆時如果國內(nèi)資產(chǎn)價格不具吸引力，可能會出現(xiàn)資本大規(guī)范外逃。

　　就此，陳炳才說，亞洲金融危機(jī)和美國金融危機(jī)都沒有導(dǎo)致中國出現(xiàn)大規(guī)模資本外逃，也不存在人民幣對美元匯率升值到6.5見頂一說，市場目前預(yù)期可以到6.2-6.3。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，中國不會發(fā)生資本大規(guī)模外逃。

　　黎友煥也認(rèn)為，資本不可能撤退。盡管2011年熱錢對中國CPI的推動力巨大。其熱錢流向是，如果股市持續(xù)低迷、房地產(chǎn)上升空間有限，相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策有炒作空間，熱錢必然又會炒作商品。

　　來自香港的信息顯示，國際資本正在大進(jìn)大出。針對不久前香港金管局總裁陳德霖否認(rèn)6400億資金為囤港熱錢，并稱2010年以來香港并沒有錄得資金凈流入之說，沃德資產(chǎn)管理公司董事局主席盧麒元認(rèn)為，“其實(shí)是一個存量概念，看似資金凈流入沒有增加的背后是熱錢大規(guī)模流入的同時，也在大量的撤退?！?/p>

　　某位香港官員也證實(shí)，香港現(xiàn)階段的國際資本確實(shí)出現(xiàn)了大規(guī)模撤退的案例。

　　一位外管局官員對此也表示擔(dān)憂。他說，應(yīng)該警惕雙向流動的風(fēng)險(xiǎn)，需全面考量吸引熱錢與令資本 “生厭”的動態(tài)因素，一切都在變動之中，資金的流向可謂瞬息萬變。

　　中國人民大學(xué)國際貨幣研究所副所長向松祚說，資本的流動正常情況是雙向，相信隨著企業(yè)走出去，參與海外投資，包括很多基金也需要投資海外，未來資金走出去的速度可能會快于走進(jìn)來，因?yàn)橐郧白叱鋈サ馁Y本很少。

　　對沖邏輯

　　據(jù)透露，“加大干預(yù)外匯市場的力度；漸進(jìn)式本幣升值；宏觀審慎管理(加強(qiáng)資本管制)”是新興市場國家央行“對應(yīng)”資本流入的“三步曲”。中國慣常的做法是三者兼而施之。

　　一位政府官員說，目前國際環(huán)境下，趨利資本無疑流向中國；而央行所做的最直接對沖就是吸收流動性——買外匯，否則就得升值。

　　然而，或許在2010年的最后一場熱錢對沖之戰(zhàn)中，考慮對沖成本，原本“三者兼而有之”的央行更多選擇了升值工具?！叭绻麤]有升值，那就要買外匯，買多少外匯與升值有某種內(nèi)在關(guān)聯(lián)性。”上述官員說。

　　換言之，撇開市場因素，這次央行在年底的對沖資金方式是以升值為主；而升值的悖論恰是熱錢。

　　正如黎友煥說，人民幣升值是吸引熱錢最重要因素，影響流動的因素太多，但這幾個月還是保持高速流入；2010年8月至11月份主要流向還是國內(nèi)房地產(chǎn)。數(shù)據(jù)監(jiān)測顯示，2010年11月監(jiān)管層的高壓政策“擊退”了一些熱錢，流速減慢。

　　湯新宇說，雖然加息的時間點(diǎn)有些意外，但也在意料中。這種精心的不對稱加息安排似乎說明了央行在努力增加銀行存款的吸引力，目的是防范資金進(jìn)一步涌向房地產(chǎn)市場。

　　2010年12月28日，最新公布的國際收支平衡表顯示，前三季度，中國國際收支經(jīng)常項(xiàng)目順差2039億美元，同比增長30%；資本和金融項(xiàng)目順差1301億美元，增長2%。外匯儲備資產(chǎn)增加(不含匯率、價格等非交易價值變動影響)2843億美元。

　　值得注意的是，現(xiàn)在看到的國際收支平衡表將更為真實(shí)，因?yàn)閺?010年三季度開始，按照國際標(biāo)準(zhǔn)，國家外匯管理局(下稱外管局)將外商投資企業(yè)歸屬外方的未分配利潤和已分配未匯出利潤記入國際收支平衡表，前兩季度數(shù)據(jù)亦進(jìn)行了追溯調(diào)整。

　　一位外管局人士說，平衡表原則是全責(zé)發(fā)生制，外商投資企業(yè)利潤未分配或未匯出也屬于其應(yīng)得部分，所以需要對之進(jìn)行對沖。具體做法是，將上述外商投資企業(yè)利潤記在經(jīng)常項(xiàng)下的同時，亦在資本項(xiàng)下，將其記錄在直接投資項(xiàng)下?！耙簿褪钦f，經(jīng)常項(xiàng)下資本流入減少，資本項(xiàng)下資本流入增加，整個結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。”上述外管局人士說。

　　“此前很多人不理解，從國際收支平衡表上看，認(rèn)為來中國的外商投資企業(yè)沒有掙錢，其實(shí)是因?yàn)闆]有被記錄下來，也因此這部分的資金被低估了?！鄙鲜鐾夤芫秩耸拷忉?。

　　“不要小看這個變化，此數(shù)據(jù)對國際收支平衡表的數(shù)據(jù)影響很大。”一位外管局人士說。就此業(yè)界人士分析，或許會潛移默化地影響央行對沖熱錢工具的選擇。

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