光大銀行H股IPO三次”生不逢時(shí)“或?qū)⒀稣虆R金

　　分析人士表示，匯金的增持和市場(chǎng)目前給予擬上市銀行的估值溢價(jià)，有望在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)最終促成本次光大銀行H股發(fā)行

　　光大銀行的H股IPO似乎總是“生不逢時(shí)”，第三次沖刺又在關(guān)鍵期遭遇港股市場(chǎng)疲軟和銀行業(yè)“錢(qián)荒風(fēng)波”。光大銀行H股定價(jià)在凈資產(chǎn)、A股股價(jià)和同業(yè)估值之間艱難的尋找著“動(dòng)平衡”，本次IPO前景再次變得黯淡。

　　不過(guò)，市場(chǎng)似乎忽視了光大銀行最大的股東“靠山”――中央?yún)R金，某資深I(lǐng)PO中介機(jī)構(gòu)人士昨日對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，“匯金的增持和目前市場(chǎng)給予擬上市銀行的估值溢價(jià)有望在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)最終促成本次光大銀行H股發(fā)行”。

　　第三次沖刺H股IPO

　　中國(guó)有句古話，叫“事不過(guò)三”。如今，光大銀行已經(jīng)是第三次沖擊港股IPO，按常理說(shuō)，也應(yīng)該守得云開(kāi)見(jiàn)月明了。

　　此前，光大銀行曾兩度尋求在香港上市：2011年，光大銀行籌備預(yù)計(jì)融資60億美元上市交易，恰逢歐債危機(jī)肆虐，在全球市場(chǎng)不景氣情況下，光大銀行決定取消IPO。

　　2012年5月，光大銀行再次啟動(dòng)上市計(jì)劃，并從基石投資者以及錨定投資者處獲得了12億美元的融資承諾，但是在考慮市場(chǎng)狀況之后，再次推遲了交易。

　　今年一季度，港股市場(chǎng)十分活躍，光大銀行的IPO計(jì)劃也終于再度起航。6月21日晚，光大銀行發(fā)布公告稱(chēng)，該行已獲得銀監(jiān)會(huì)《關(guān)于光大銀行首次公開(kāi)發(fā)行H股股票有關(guān)事項(xiàng)的批復(fù)》，同意其首次公開(kāi)發(fā)行H股股票并在香港上市，發(fā)行規(guī)模不超過(guò)120億股，所募集資金用于補(bǔ)充公司資本金。同時(shí)，根據(jù)相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，公司也已接到證監(jiān)會(huì)行政許可申請(qǐng)受理通知書(shū)。

　　光大銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人在隨后接受媒體采訪時(shí)表示，“國(guó)家財(cái)政部、銀監(jiān)會(huì)已經(jīng)批復(fù)了光大銀行H股上市方案，目前各項(xiàng)工作正常推進(jìn)。雖然目前資本市場(chǎng)市況波動(dòng)，但引入基石投資者工作進(jìn)展順利，只要有合適的窗口，光大銀行將爭(zhēng)取在年內(nèi)完成H股IPO?！?/p>

　　光大銀行之所以渴望于年內(nèi)完成H股IPO，與其資本充足率水平始終在監(jiān)管紅線附近徘徊有關(guān)。

　　截至今年一季度末，按照銀監(jiān)會(huì)新頒布的《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》計(jì)算，光大銀行的資本充足率為9.90％、核心一級(jí)資本充足率及一級(jí)資本充足率為7.53％，而監(jiān)管層規(guī)定股份制商業(yè)銀行核心資本充足率為8.5%。

　　定價(jià)“高低兩難”

　　對(duì)于光大銀行來(lái)說(shuō)，IPO能否成功，很大程度將取決于其“定價(jià)的藝術(shù)”。

　　首先，國(guó)有控股公司IPO存在一條“紅線”，即新股發(fā)行價(jià)不得低于每股凈資產(chǎn)，否則就是“賤賣(mài)國(guó)有資產(chǎn)”。光大銀行財(cái)報(bào)顯示，2012年每股凈資產(chǎn)為2.82元，如果考慮光大銀行6月份的分紅派現(xiàn)，凈資產(chǎn)應(yīng)降至2.76元/股。以上周日人民幣兌港元中間價(jià)計(jì)算，折合為3.49港元。也就是說(shuō)，光大銀行最低定價(jià)大約需在3.49港元以上（考慮匯率波動(dòng)因素，該數(shù)值會(huì)有小幅波動(dòng)）。

　　而截至上周五，光大銀行A股收盤(pán)價(jià)為2.79元，小幅高于去年年底的每股凈資產(chǎn)，低于今年一季度的每股凈資產(chǎn)（2012年年報(bào)中為2.82元/股，考慮分紅派現(xiàn)因素后，應(yīng)調(diào)整為2.97元/股）。如果按照坊間傳言的H股價(jià)格較A股折讓10%，對(duì)應(yīng)的價(jià)格為3.18港元，低于對(duì)應(yīng)的每股凈資產(chǎn)值。

　　此外，如果光大銀行H股發(fā)行未能于今年年底前完成，則光大銀行2013年年末的每股凈資產(chǎn)很可能較2012年年底還有所增長(zhǎng)（由于近年來(lái)上市銀行始終全部保持著盈利，這一可能性是大概率事件），從而間接提升H股的發(fā)行難度。

　　從A股投資者的市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，AH股本就是同股同權(quán)，如果H股發(fā)行價(jià)低于目前A股股價(jià)太多，A股投資者顯然也難以接受。

　　但是，現(xiàn)實(shí)情況是目前8家中資銀行股H股全部陷于H股較A股折價(jià)的局面。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至7月4日收盤(pán)，8家滬港兩地上市的銀行股中，H/A最高的是農(nóng)業(yè)銀行，但其也由上半年長(zhǎng)期持續(xù)的H股溢價(jià)變?yōu)镠股折價(jià)，折價(jià)率為2.3%；其后分別為：建設(shè)銀行折價(jià)率4.3%、工商銀行折價(jià)率4.9%、交通銀行折價(jià)率6.3%、中國(guó)銀行折價(jià)率8.3%。此外，招商銀行折價(jià)率10.3%，中信銀行折價(jià)率24.3%，民生銀行折價(jià)率31.4%。從三家股份制銀行的情況來(lái)看，平均折價(jià)率為22%。

　　也就是說(shuō)，按照常理推斷，港股市場(chǎng)投資者比較容易接受的H股發(fā)行價(jià)，很可能是較A股折讓兩成左右。

　　決定性力量在于匯金

　　“現(xiàn)在業(yè)界很多聲音都把光大銀行的定價(jià)和中信等銀行的H股估值進(jìn)行比較，由此推斷出光大發(fā)行價(jià)很難高于凈資產(chǎn)價(jià)格的結(jié)論，甚至據(jù)此推斷光大銀行的第三次H股IPO很難成功，但顯然這種觀點(diǎn)忽視了兩項(xiàng)重要因素”，上述中介機(jī)構(gòu)人士昨日對(duì)本報(bào)記者表示。

　　“其一是匯金，匯金目前已經(jīng)表明了增持光大銀行的態(tài)度，光大銀行的估值存在很大變數(shù)；其二是擬上市銀行的溢價(jià)，從目前地方銀行股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資擴(kuò)股的案例來(lái)看，給予擬上市銀行高于上市銀行估值的溢價(jià)是很普遍的，因?yàn)閿M上市銀行可以借助上市紅利實(shí)現(xiàn)三年左右時(shí)間的超速發(fā)展，而已上市銀行則喪失了這方面優(yōu)勢(shì)”。

　　該人士所指的匯金增持是指光大銀行6月14日晚間公告稱(chēng)，公司控股股東匯金公司于當(dāng)日增持公司股份逾2200萬(wàn)股，并擬在未來(lái)半年內(nèi)繼續(xù)增持。按當(dāng)日光大銀行股價(jià)2.89元-2.93元計(jì)算，匯金當(dāng)日增持耗資約6371萬(wàn)元-6459萬(wàn)元。公告同時(shí)表示，匯金公司擬在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)（自本次增持之日起算）以自身名義繼續(xù)在二級(jí)市場(chǎng)增持光大銀行股份。

　　如果坊間傳言的H股發(fā)行價(jià)較A股折價(jià)10%屬實(shí)，而且發(fā)行價(jià)僅需要高于去年年底的凈資產(chǎn)價(jià)格，那么相當(dāng)于要求光大銀行A股股價(jià)不能低于3.07元/股。這相對(duì)于上周五光大銀行A股的收盤(pán)價(jià)，溢價(jià)不足10%。如果未來(lái)數(shù)月內(nèi)，滬港兩地市場(chǎng)環(huán)境整體穩(wěn)定，匯金加大增持力度，還是很有可能實(shí)現(xiàn)的。

　　接下來(lái)的問(wèn)題是，10%的折價(jià)幅度究竟能否被兩地市場(chǎng)投資者所接受？

　　H股市場(chǎng)投資者方面，除了可以參考目前招行、中信、民生三家銀行的估值水平，還可以參照目前一級(jí)市場(chǎng)給予擬上市銀行的溢價(jià)幅度。正在A股市場(chǎng)排隊(duì)的江蘇銀行日前進(jìn)行增資擴(kuò)股，其增發(fā)價(jià)對(duì)應(yīng)的PB約為1.33倍，遠(yuǎn)高于目前A股上市銀行的平均水平。

　　其實(shí)，給予未上市銀行估值溢價(jià)在近一段時(shí)間地方銀行的股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資擴(kuò)股中確實(shí)屢見(jiàn)不鮮。擬上市銀行可以借助上市紅利實(shí)現(xiàn)三年左右時(shí)間的超速發(fā)展也有實(shí)例。農(nóng)業(yè)銀行2010年成功上市后，攜上市帶來(lái)的發(fā)展紅利，于去年全面超越中國(guó)銀行，從而導(dǎo)致四大行位次重新排列。

　　A股市場(chǎng)投資者方面，央企和全國(guó)社?；鸷嫌?jì)占據(jù)了70%以上的話語(yǔ)權(quán)，這顯然有利于光大銀行展開(kāi)溝通工作并確保股東大會(huì)表決通過(guò)；此外，A股市場(chǎng)的投資者當(dāng)然也期待光大銀行打破資本金瓶頸、實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，并且也不會(huì)愿意看到光大銀行在資本金告急的情況下被迫轉(zhuǎn)向A股市場(chǎng)再融資的局面，因此對(duì)光大銀行折價(jià)的寬容度也將相應(yīng)提高。

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