神州優(yōu)車陳良蕓：投資要剝開概念外衣 看清商業(yè)模式本質(zhì)

　　雖然不能一味追求概念，似乎是一個簡單而明顯的答案。但很多投資人愿意拿亞馬遜做例子，去反證說企業(yè)不盈利也無所謂，投資人一樣能獲得不錯的回報。因為直到前年，在上市18年后，亞馬遜才第一次實現(xiàn)盈利，但依然支撐了一個很大的市值。

　　不過在我看來，亞馬遜顯然不能作為一個典型投資案例。投資，首先還是要拋開那些如雷貫耳的流行概念；投資者最終應該關注的，是投資目標企業(yè)的商業(yè)模式，關注其商業(yè)邏輯的本質(zhì)——盈利預期。

????投資，最根本的還是要看商業(yè)模式

　　在一般人眼中，投行等專業(yè)人士的投資行為有時顯得頗為神秘。但拋開那些唬人的數(shù)據(jù)、模型和專業(yè)分析報告，其實專業(yè)人士投資與普通人的投資從思維邏輯上說并沒有根本的區(qū)別，同樣要遵循一個基本的邏輯。對于這個基本的投資邏輯，我們一般用三個問題概括：這是不是個好生意？這樣的生意能夠持續(xù)多久？如何阻止其他進入者？

　　這三個問題對應的，就是投資的三大關鍵要素：商業(yè)模式、核心競爭力和商業(yè)壁壘。這三大要素是緊密關聯(lián)的；而在這三個因素里邊，商業(yè)模式是基礎。此外，還有一個廣義的商業(yè)模式定義，認為商業(yè)模式應該包含核心競爭力和商業(yè)壁壘。

　　投行圈里有一句俗話：盡可能投資那些用一句話就能說明白商業(yè)模式的企業(yè)。這句話的內(nèi)在含義是，企業(yè)提供何種產(chǎn)品或服務，通過什么途徑和手段，向誰收費來賺取商業(yè)利潤，這些內(nèi)容要清晰明了。通俗地說，就是你的生意是能賺錢的。

　　投資、做生意，都不能脫離商業(yè)邏輯和商業(yè)本質(zhì)。但目前在投資圈，確實有一種盲目追求概念的投資傾向，所以外界才有了“只要站在風口上，豬也能飛起來”的說法。

　　但事實上并非如此。斯坦福大學統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，前1%的VC拿走了50%的市場回報，前5%的VC拿走了70%的市場回報，前10%的VC拿走了90%的市場回報，前25%的VC拿走了104%的市場回報；也就是說，四分之三的風險投資機構(gòu)不僅一無所獲，甚至還會虧損。這是美國風險投資行業(yè)的現(xiàn)狀。

????揭開出行“互聯(lián)網(wǎng)”、“共享經(jīng)濟”“生態(tài)”等概念外衣

　　因為神州優(yōu)車本身處于互聯(lián)網(wǎng)出行這個“風口”上，所以對這個行業(yè)，我有著更為深刻的理解。

　　首先在我看來，互聯(lián)網(wǎng)出行的本質(zhì)是O2O，是基于實體經(jīng)濟的互聯(lián)網(wǎng)升級。對于類似百度、微信這樣的純互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，一個互聯(lián)網(wǎng)準則“流量的邊際成本趨向于零”。但對于互聯(lián)網(wǎng)出行行業(yè)來講，這一互聯(lián)網(wǎng)準則并不適用。線上共享經(jīng)濟做得再漂亮，線下體驗不好也沒用。在互聯(lián)網(wǎng)出行行業(yè)，如果想要獲得更多的流量、更大的規(guī)模，就要付出更多的成本。這個問題，對于追求流量和規(guī)模，但又沒有清晰盈利預期的商業(yè)模式來說，顯然是致命的。

　　這也是神州專車一開始就定位在與出租車差異化服務、高品質(zhì)經(jīng)營的原因所在。O2O企業(yè)，首先要將商業(yè)模式考慮清楚，即看一看能不能盈利。而神州優(yōu)車此前公開披露的運營數(shù)據(jù)，已經(jīng)明確顯示了專車業(yè)務的盈利前景。

　　其次，是有關共享經(jīng)濟的概念。共享毫無疑問是好東西，它可以節(jié)省成本，并且提高資源的使用效率。但如果想把共享作為一種商業(yè)模式，則有著明顯的問題，因為共享本身的出發(fā)點在于資源的有效利用，這與企業(yè)追求盈利的目標是有矛盾甚至是相悖的。所以我們看到，所謂的共享經(jīng)濟企業(yè)都出現(xiàn)了異化，共享最終變成了一種口號。

　　神州也有共享的概念，不過我們提倡的共享，是一種廣義的共享。在神州的B2C商業(yè)模式里，可以通過一個“共享資源池”，提高資源使用效率，實現(xiàn)廣義上的共享。但我們并不認可在中國的出行市場中，把單純的私家車資源進行共享是可以盈利的。

　　此外，生態(tài)的概念近兩年也炙手可熱，一句“應用型公司值十億，平臺型公司值百億，生態(tài)型公司值千億”。道盡其中的奧妙——只有和生態(tài)搭上關系，估值才能更高。但很多企業(yè)本身，并不具備形成生態(tài)的基本要素，反而生編硬靠，將生態(tài)概念無限擴大，其最終的結(jié)果自然不言而喻。

　　神州優(yōu)車也講生態(tài)，我們未來的目標，是重塑人車生態(tài)圈。但神州的生態(tài)，首先是圍繞汽車和出行的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)來做的，我們有在汽車和出行行業(yè)多年的積淀，具備強大的資源整合能力與管理能力；我們的生態(tài)，實質(zhì)上就是實現(xiàn)更大的產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應。這也是形成真正意義生態(tài)的基礎。

????合理的商業(yè)模式引領企業(yè)未來發(fā)展

　　神州優(yōu)車的發(fā)展軌跡，同樣印證著合理的商業(yè)模式的重要性。

　　首先從外界最為關注的專車業(yè)務談起。大家都知道，去年7月份，就在網(wǎng)約車新政正式出臺之前的幾天，神州優(yōu)車正式掛牌新三板，成為全球?qū)＼嚨谝还伞Ｔ趪鴥?nèi)網(wǎng)約車競爭趨于白熱化的背景下，神州優(yōu)車為何能在資本市場獨占鰲頭？其奧妙恰恰就在于合理的商業(yè)模式。

　　大家可以看到，根據(jù)神州優(yōu)車財報數(shù)據(jù)，截至2016年上半年，盡管神州專車依然處于虧損狀態(tài)，但在清晰的商業(yè)盈利模式之下，專車盈利會有一個明確可控的時間表，其盈利只是時間早晚的問題。B2C模式為主的神州之所以能夠盈利，規(guī)模效應是最根本的邏輯，這一點在神州租車香港上市后的財務表現(xiàn)中也可以清晰的看到。就專車業(yè)務而言，我們有非常清晰的單均成本和單均收入曲線，業(yè)務的核心還是在于定價比出租車高20%，而成本端和出租車接近。相比之下，私家車加盟的C2C模式，在中國最大的問題就是商業(yè)模式不成立，解決不了盈利問題。

　　在企業(yè)高速發(fā)展的過程中，時間表的確定性非常重要。從時間表的可預期性來看，相比IPO六七百家企業(yè)排隊的“堰塞湖”，新三板掛牌的確定性明顯更強。而神州優(yōu)車登陸資本市場，從申報材料到掛牌，三個月就搞定了，為未來的發(fā)展迎來更大的資本和想象空間。

　　神州優(yōu)車的商業(yè)模式也非常契合國內(nèi)資本市場的要求。目前，神州所有業(yè)務都和汽車相關，我們會沿著汽車產(chǎn)業(yè)鏈，在垂直領域做精做深。我們每一個業(yè)務板塊的盈利模式都非常清晰，接下來可能會有不錯的盈利，公司全面盈利后我們完全可以用市盈率進行估值，所以選擇國內(nèi)資本市場很適合。

　　從另外一個角度講，全球資本市場低迷，境內(nèi)好企業(yè)的估值還是明顯高于境外市場。所以，國內(nèi)資本市場是一個好選擇。一些純粹的概念型企業(yè)喜歡去美國資本市場，是因為他們很長的時期都不能盈利，只能通過GMV等來吸引投資者，支撐其估值。

　　此外，神州也希望投資者能同時成為自己的消費者，讓消費者也有機會成為投資者，選擇登陸國內(nèi)資本市場以后，無論是現(xiàn)在待在新三板，還是未來可能去主板、中小板或創(chuàng)業(yè)板，神州優(yōu)車就在大家身邊，這會是一個比較良性的互動。

????結(jié)語：

　　當前，資本寒冬已至，投資圈面臨的嚴峻形勢并不比實體經(jīng)濟更好，而是有可能更差。在這樣的背景下，無論是投資還是企業(yè)經(jīng)營，都更要冷靜思考商業(yè)模式的合理性和盈利預期。而無視風險，單純追求一些空泛的概念，期待“擊鼓傳花”的“博傻”行為，是缺乏社會責任和職業(yè)道德的金融“詐騙”。

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