股指期貨啟示：監(jiān)管不能圍繞漲跌打轉(zhuǎn)

　　在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)一年半的“臨時(shí)性限制措施”之后，股指期貨終于在上周五正式開(kāi)啟正?；牟椒?。筆者認(rèn)為，創(chuàng)新金融工具和金融衍生品要審慎，而對(duì)于金融市場(chǎng)和金融產(chǎn)品的監(jiān)管，不應(yīng)當(dāng)被價(jià)格和指數(shù)波動(dòng)所左右或主導(dǎo)。

在某種程度上，股指期貨為A股市場(chǎng)2015年的巨幅波動(dòng)背了黑鍋。當(dāng)年6月份A股市場(chǎng)的巨幅波動(dòng)，一時(shí)間令股指期貨成為眾矢之的。在外界巨大的輿論壓力下，中金所被迫對(duì)股指期貨采取了一系列的“臨時(shí)性限制措施”。至此，股指期貨成交量急劇下滑，整個(gè)市場(chǎng)處于“冰凍”狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，2016年滬深300、上證50、中證500三大股指期貨品種成交量較上一年大幅下降98.48%、95.42%和84%，成交額同比大幅下降98.83%、96.59%和89.13%。而此后A股市場(chǎng)繼續(xù)大幅下挫，最低下跌至2638.30點(diǎn)，限制股指期貨，并沒(méi)有令市場(chǎng)好轉(zhuǎn)。

　　實(shí)際上，類似的情況早在上世紀(jì)90年代就在日本上演過(guò)。1990年日經(jīng)指數(shù)從歷史高點(diǎn)回落后，業(yè)界就開(kāi)始普遍譴責(zé)股指期貨導(dǎo)致市場(chǎng)下跌。從當(dāng)年8月起，大阪交易所不斷采取各種限制措施。在嚴(yán)格控制之下，日本股指期貨接近停轉(zhuǎn)，但這并沒(méi)有改變股票市場(chǎng)的低迷走勢(shì)。1994年后，日本開(kāi)始逐步放松對(duì)股指期貨的管制。2005年，日本大藏省下屬政策研究中心在《日本經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和日經(jīng)225股指期貨交易》一文中反思認(rèn)為，1989年到1992年是日本經(jīng)濟(jì)周期結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的時(shí)期，股票市場(chǎng)下跌主因來(lái)自經(jīng)濟(jì)基本面。

　　眾所周知，股指期貨是一種對(duì)沖工具，投資者可以用其進(jìn)行套期保值和風(fēng)險(xiǎn)管理。而股指期貨這一功能的發(fā)揮，足夠數(shù)量的投資和參與、充分的流動(dòng)性是必要的。從當(dāng)時(shí)限制股指期貨的本意來(lái)看，主要是出于穩(wěn)定現(xiàn)貨市場(chǎng)的考慮，但是實(shí)際上，這一舉動(dòng)并沒(méi)有達(dá)到想要的效果，在整個(gè)股指期貨市場(chǎng)“冰凍”之后，一部分投資者甚至轉(zhuǎn)向了海外的A50市場(chǎng)。

　　筆者認(rèn)為，從市場(chǎng)的交易體系和產(chǎn)品體系的角度看，包括股指期貨在內(nèi)的金融品種，都是市場(chǎng)的一個(gè)部分，其主要功能還是發(fā)現(xiàn)價(jià)格，為市場(chǎng)投資者提供更多的金融工具。歸根到底，還是通過(guò)完善市場(chǎng)體系來(lái)服務(wù)市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展，最終服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。從發(fā)展過(guò)程來(lái)看，一些金融產(chǎn)品或許帶有缺陷，但從監(jiān)管角度來(lái)看，應(yīng)當(dāng)采取措施彌補(bǔ)這些缺陷，堵住漏洞，而不應(yīng)被股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)左右，去對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行過(guò)度的行政性干預(yù)。價(jià)格最終是要在市場(chǎng)交易的基礎(chǔ)上自發(fā)形成的，以股票價(jià)格或者股票市場(chǎng)波動(dòng)為出發(fā)點(diǎn)的監(jiān)管，圍繞指數(shù)漲或者跌來(lái)進(jìn)行干預(yù)，都將造成市場(chǎng)嚴(yán)重扭曲。

　　實(shí)際上，在股指期貨停擺之后，有不少業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心出現(xiàn)重蹈國(guó)債期貨的情況——在經(jīng)歷了1995年的“327國(guó)債期貨事件”之后，整整18年之后的2013年，這一品種才重新上市。不過(guò)，從此次股指期貨的經(jīng)歷來(lái)看，整個(gè)市場(chǎng)參與者對(duì)于股指期貨的認(rèn)識(shí)正在趨向理性，監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管水平和監(jiān)管自信也較過(guò)去大幅提升，這或許是股指期貨在一年半之后能夠啟動(dòng)正?；闹饕?。（吳黎華）

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