上海建工(600170)：

　　上海建工2012 年實(shí)現(xiàn)銷售收入931.5 億元,同比增長(zhǎng)12.2%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)16.0 億元,同比增長(zhǎng)17.6%,對(duì)應(yīng)每股收益0.69元,業(yè)績(jī)基本符合我們此前的預(yù)期。

　　公司持股45%的屹申房地產(chǎn)公司貢獻(xiàn)2.2 億元投資收益,約占上海建工2012 年凈利潤(rùn)的14%。公司加大了對(duì)毛利率較高的投資業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的開拓,從BT 項(xiàng)目的新簽來看,2012年新簽合同117 億元,比2011 年的4.6 億大幅增加。但是這些板塊占比仍然較小,對(duì)公司整體毛利率影響有限,考慮到公司主業(yè)毛利率持續(xù)下滑,我們認(rèn)為未來業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡軙?huì)繼續(xù)放緩。我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)至8.37 元,對(duì)應(yīng)2013 年10.8 倍市盈率,維持持有評(píng)級(jí)。

　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

　　公司 2012 年實(shí)現(xiàn)投資收益2.4 億元,較上年大幅增加1.1 億,其中公司持股45%的屹申房地產(chǎn)公司貢獻(xiàn)2.2 億元投資收益(上年貢獻(xiàn)1.2 億元投資收益),約占上海建工2012 年凈利潤(rùn)的14%。

　　公司 2012 年毛利率為6.5%,較上年下降0.3 個(gè)百分點(diǎn)。其中,收入占比約92%的建筑施工類業(yè)務(wù)毛利率為5.45%,較上年下降0.25 個(gè)百分點(diǎn)。

　　公司 2012 年期間費(fèi)用率為3.0%,較上年上升0.3 個(gè)百分點(diǎn)。其中銷售費(fèi)用率保持穩(wěn)定,為0.2%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.1%,較上年上升0.2 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為2.7%,較上年上升0.1 個(gè)百分點(diǎn)。

　　2012 年公司新簽合同累計(jì)額為1,208 億元,較上年增長(zhǎng)14%。其中,建筑施工業(yè)務(wù)方面,全年新簽建筑施工合同累計(jì)1,055 億元,較上年增長(zhǎng)7.9%。公司繼續(xù)加大在上海以外市場(chǎng)的發(fā)展,分地域來看,公司在國(guó)內(nèi)上海以外地區(qū)的新簽建筑施工合同432 億,比重達(dá)到了41.0%。海外建筑施工新簽36 億,占比3.4%。公司2013 年新簽合同目標(biāo)是1,235 億元。

　　上海機(jī)場(chǎng):

　　1季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超出預(yù)期,2-3季度業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型涌?/p>

　　1季度業(yè)績(jī)回顧:業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)15%,超出預(yù)期

　　 1季度,營(yíng)業(yè)收入12億元,同比增長(zhǎng)7.8%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5.6億元,同比增長(zhǎng)18%；歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)4.2億元,同比增長(zhǎng)15%；EPS為0.22元,超出我們及市場(chǎng)預(yù)期。

　　 1季度業(yè)績(jī)解析:營(yíng)業(yè)成本的不增長(zhǎng)及財(cái)務(wù)費(fèi)用下降推動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)我們認(rèn)為,公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)源于:1季度,營(yíng)業(yè)成本同比下降0.6%,明顯低于收入增長(zhǎng),我們認(rèn)為主要源于公司去年下半年剝離地服公司,員工成本明顯減少所致；因利息收入增加致使財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅下降54%；盡管1季度航油價(jià)格持續(xù)走低拖累航油公司投資收益,但我們預(yù)計(jì)德高動(dòng)量同比超過30%的投資收益帶動(dòng)公司投資收益增長(zhǎng)2%,避免下滑拖累業(yè)績(jī)。

　　2-3季度展望:2-3季度利潤(rùn)同比增速將加快

　　我們預(yù)計(jì):2季度,由于受到H7N9影響,旅客量增速或?qū)⒂兴陆担蝗?季度能夠有效控制,3季度暑期旺季旅客量增速有望超過兩位數(shù)；成本的緩慢增長(zhǎng)有望持續(xù)到3季度,加之4月1日機(jī)場(chǎng)收費(fèi)正式并軌,我們預(yù)計(jì)2季度利潤(rùn)有望在20%左右,3季度有望達(dá)到25%左右。

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