長江投資:

　　 1季度公司營業(yè)收入4.03億元,同比增長115.98%；扣非后歸屬于母公司凈利潤同比增長241.77%,扣非EPS0.027元。 www.volstock.com

　　盈利預(yù)測與投資建議。經(jīng)過十二年的跨域轉(zhuǎn)型和資源整合,公司依托于陸交中心項目的物流主業(yè)基本成型,該項目的商業(yè)模式契合平臺經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢和國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型要求以及對物流產(chǎn)業(yè)發(fā)展的引導(dǎo)方向。經(jīng)過2005年起步,2008年56135.com平臺上線,2011年引入同盛集團(tuán)為戰(zhàn)略投資者,2012年陸交中心實現(xiàn)扭虧,公司已處于經(jīng)營上的拐點。

　　公司從傳統(tǒng)物流服務(wù)轉(zhuǎn)向平臺經(jīng)濟(jì)服務(wù)的模式創(chuàng)新,未來經(jīng)常性盈利能力和質(zhì)量有望獲得持續(xù)提升,我們預(yù)計公司2013-2015年營業(yè)收入同比增長18.35%、14.34%、20.73%；歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長40.38%、47.50%、28.57%；對應(yīng)各年EPS分別為0.15元、0.22元、0.28元,3年復(fù)合增速為38.60%,按2013年38倍PE給予公司目標(biāo)價5.70元(4月24日收盤價為5.37元),維持"增持"的投資評級。

　　風(fēng)險提示:(1)在線平臺競爭激烈,公司收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)存下調(diào)風(fēng)險；(2)如何提升中小客戶的粘度是不小的難題；(3)如果不能投資開發(fā)新的BT項目,在現(xiàn)有項目履約完成后,公司該板塊業(yè)務(wù)銷售額將會出現(xiàn)較大負(fù)面波動。

　　點評:

　　 2011年以來公司盈利能力和質(zhì)量獲得改善,2013年1季度單季扣非業(yè)績維持高位。公司主業(yè)包括物流、工業(yè),其他業(yè)務(wù)則涉及商貿(mào)、地產(chǎn)、物業(yè)等。2005年及之前,公司收入主要來自于商貿(mào)經(jīng)營(占70%以上)；2005年以來,公司通過陸續(xù)剝離商貿(mào)業(yè)務(wù),并向大股東持續(xù)收購物流企業(yè)股權(quán)以及增資等方式逐漸確立物流主業(yè),但盈利能力較差(圖1)。2011年以來公司經(jīng)常性業(yè)績改善,扣非后凈利潤從2011年2季度開始持續(xù)轉(zhuǎn)正, 2013年1季度扣非凈利約830萬元,僅次于去年4季度(891萬元,歷史最高)。

　　公司歷史盈利能力弱的表面原因主要是由于期間費(fèi)用吞噬公司的毛利,2006 年以來有12 個季度的期間費(fèi)用超過了毛利額。2006 至2010 年公司期間費(fèi)用率分別為:14.18%、12.36%、12.75%、22.36%、8.32%,相對行業(yè)平均(剔除掉一些貿(mào)易類的公司)略微偏高(2 個百分點左右),但我們認(rèn)為,深層次原因在于公司物流主業(yè)在2011 年以前未有在規(guī)模和盈利能力上的提升(2007 至2010 年物流業(yè)務(wù)收入分別為9.07 億元、7.66 億元、4.41 億元、7.66 億元),而2012 年公司物流業(yè)務(wù)收入為8.8 億元,是2009 年的2 倍。2013 年1 季度在物流和BT 業(yè)務(wù)的共同推動下,公司收入大幅上漲116%

　　公司控股的"陸路貨運(yùn)交易中心"打造陸路運(yùn)輸?shù)钠脚_經(jīng)濟(jì)服務(wù)模式,擔(dān)保交易確保盈利。公司控股72.85%的陸交中心以建設(shè)物流貨運(yùn)公共信息平臺為中心,依托電商平臺,組織物流線上、線下交易,提供對物流交易前和交易后的全程跟蹤管理和配套服務(wù)。目前陸交中心下屬有56135.com 平臺、貨物公共中轉(zhuǎn)配送中心、上海市內(nèi)公共貨物配送網(wǎng)絡(luò)等一系列配套設(shè)施。2012 年陸交中心因?qū)嵄P擔(dān)保交易額的增長實現(xiàn)扭虧為盈,共實現(xiàn)營業(yè)收入約為3.33 億元,凈利潤為2.43萬元；而2011 年營業(yè)收入為1.34 萬元,凈利潤為-955.39 萬元；2013 年1 季度公司扣非業(yè)績830 萬元,拐點趨勢確立。

　　盈利預(yù)測與投資建議。我國各項物流資源相當(dāng)豐富,關(guān)鍵是要解決如何整合,如何組織化管理的問題。陸交中心項目由上海市政府推動,聚焦于長三角及周邊地區(qū)貨運(yùn)服務(wù)需求,我們認(rèn)為,其整合了至少3 類資源,包括物流服務(wù)資源(貨代、運(yùn)輸企業(yè))、物流載體資源(社會車輛)、物流需求資源(貨物、信息等),中小物流企業(yè)、工商企業(yè)和社會車輛在一個共同的平臺上各取所需,共享資源,實現(xiàn)了物流產(chǎn)業(yè)生態(tài)環(huán)境的和諧共贏。在我國積極推進(jìn)降低社會物流費(fèi)用、提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量、促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的大背景下,陸交中心項目面對的是總量在800-1000 萬輛左右貨車資源、全國90%的中小型工商企業(yè)的服務(wù)需求。陸交中心商業(yè)模式契合平臺經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢和國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型要求以及對物流產(chǎn)業(yè)發(fā)展的引導(dǎo)方向,而后續(xù)如何充分發(fā)揮自身優(yōu)勢(包括政府支持、區(qū)位優(yōu)勢)以實現(xiàn)經(jīng)營和盈利上的快速提升,將考驗管理層的智慧。中心已先后與浙江物產(chǎn)和上海大宗鋼鐵電子交易中心等大客戶簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議,正努力向在線交易、貨運(yùn)配送和增值服務(wù)等多元發(fā)展。我們預(yù)計隨著平臺模式的成熟,陸交中心的盈利規(guī)模將具備較高彈性。

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